Contributions de la finance comportementale à l’étude des politiques de dividende et de rachat d’actions : rôle des biais managériaux et du comportement des investisseurs dans les entreprises françaises cotées

Contributions of Behavioral Corporate Finance to the Study of Payout Policy : The Role of Managerial Biases and Investor Behavior in Listed French Companies

• Auteur / Autrice : Mohammed Amine Rharbi
• Direction : Sami Ben Larbi
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Soutenance le 07/11/2025
• Etablissement(s) : Toulon
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale Sociétés méditerranéennes et sciences humaines (Toulon ; 2008-....)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Centre d'études et de recherche en gestion d'Aix-Marseille
• Jury : Président / Présidente : Nathalie Richebé
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Jihène Meniaoui
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Éric Séverin, Guillaume Pijourlet
• DOI : 10.70675/7e1d62c3z14cbz494dzbe8cze24e16a08e79

Mots clés

Mots clés contrôlés

Dividendes

Actions de sociétés -- Rachat

Mots clés libres

Dividendes

Rachat d’actions

Politique de distribution

Finance comportementale

Théorie du Catering

Biais managériaux

Dividends

Share buybacks

Payout policy

Behavioral finance

Catering theory

Managerial biases

Résumé

Cette thèse analyse les politiques de distribution des entreprises françaises cotées à la lumière de la finance comportementale, en considérant conjointement les dividendes et les rachats d’actions. Ces deux instruments, au cœur des décisions financières et des stratégies de création de valeur, ont longtemps été interprétés à travers les modèles néoclassiques fondés sur la rationalité parfaite et l’efficience des marchés. Or, ces approches traditionnelles peinent à expliquer certaines régularités observées, telles que la rigidité des dividendes, les réactions asymétriques des investisseurs ou le recours stratégique aux rachats d’actions. Face à ces limites, la recherche adopte une perspective comportementale intégrant les attentes des investisseurs et les biais psychologiques des dirigeants dans la compréhension des décisions de distribution. Trois questionnements guident l’analyse : les entreprises françaises répondent-elles aux préférences des investisseurs ? Dans quelle mesure l’excès de confiance managériale influence-t-il les dividendes et les rachats ? Et enfin, comment des biais tels que l’aversion à l’ambiguïté, à la perte ou au risque affectent-ils ces décisions ? Les analyses empiriques reposent sur un panel d’entreprises françaises cotées. Des méthodologies économétriques complémentaires sont mobilisées : régressions logistiques, moindres carrés généralisés (GLS) et modèles GMM dynamiques, afin d’assurer la robustesse et de traiter les problèmes d’endogénéité. La thèse introduit également des indicateurs innovants adaptés au contexte français, tels que les Dividend Premium, Repurchase Premium et Difference Premium, ainsi que des proxys comportementaux comme la dispersion des prévisions d’analystes et les coûts anormaux. Les résultats du premier volet contredisent la théorie du Catering, indiquant que la demande des investisseurs n’exerce pas d’influence significative sur les décisions de distribution. Le second met en évidence un effet négatif de l’excès de confiance des dirigeants sur les dividendes et les rachats, en cohérence avec la théorie de l’agence. Enfin, le troisième confirme que les biais comportementaux – aversion à l’ambiguïté, aux pertes et au risque – ont également un impact négatif sur ces politiques. Ainsi, les comportements managériaux apparaissent comme des déterminants majeurs, reléguant au second plan la pression externe des investisseurs. Ces résultats soulignent la nécessité d’intégrer la dimension psychologique dans les mécanismes de gouvernance et de décision financière. Sur le plan académique, la thèse contribue à enrichir la finance comportementale d’entreprise dans un contexte institutionnel français encore peu exploré. Sur le plan managérial, elle suggère l’importance de dispositifs de gouvernance attentifs aux biais cognitifs afin de favoriser une création de valeur durable.

This dissertation examines the payout policies of French listed firms through the lens of behavioral corporate finance, focusing on both dividends and share buybacks. These two mechanisms, central to financial decision-making and value creation strategies, have traditionally been analyzed within neoclassical frameworks based on rational behavior and market efficiency. However, such approaches fail to fully explain persistent patterns such as dividend stickiness, asymmetric investor reactions, or the strategic use of share repurchases. To overcome these limitations, the research adopts a behavioral perspective that integrates investor expectations and managerial psychological biases into the understanding of payout decisions. Three main questions are explored: Do French firms cater to investor preferences? How does managerial overconfidence affect dividends and buybacks? And to what extent do biases such as ambiguity aversion, loss aversion, and risk aversion shape these corporate choices? The empirical analyses rely on a panel of French listed companies. Complementary econometric methodologies are employed—logistic regressions, Generalized Least Squares (GLS), and dynamic GMM models—to ensure robustness and address endogeneity issues. The thesis also introduces original indicators adapted to the French context, including Dividend Premium, Repurchase Premium, and Difference Premium, as well as behavioral proxies such as analyst forecast dispersion and abnormal cost measures. Findings from the first empirical study reject the Catering Theory, showing that investor demand does not significantly influence payout choices. The second reveals that managerial overconfidence negatively affects both dividends and buybacks, consistent with agency theory. The third demonstrates that behavioral biases—ambiguity, loss, and risk aversion—also exert a negative influence on payout decisions. Overall, managerial behavior emerges as a key determinant of corporate payout policy, outweighing external investor pressure. These results highlight the need to incorporate psychological dimensions into governance and financial decision-making processes. Academically, the thesis extends the field of behavioral corporate finance within the underexplored French context; managerially, it underscores the importance of governance mechanisms attentive to cognitive biases to foster sustainable value creation.