Actifs sûrs, garanties et stabilité financière, le rôle de la dette publique dans le système financier

Safe assets, collateral and financial stability, the role of public debt in the financial system

• Auteur / Autrice : Colin Vuilletet
• Direction : Dany Lang, Edwin Le Héron
• Type : Projet de thèse
• Discipline(s) : Sciences économiques
• Date : Inscription en doctorat le 08/09/2020; Soutenance le 10/10/2025
• Etablissement(s) : Paris 13
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale Érasme (Villetaneuse, Seine-Saint-Denis)

Mots clés

Mots clés libres

Dette publique

Stabilité financière

Marché monétaire

Public debt,

Financial stability

Collateral

Résumé

Cette thèse s'intéresse au rôle de la dette publique dans le système financier dans le contexte des économies avancées, et en particulier ses implications pour l'instabilité financière. Le premier chapitre propose une analyse critique de la littérature mainstream qui décrit comment la dette publique comme un actif sûr pour le système financier. Après la crise des  Subprimes, cette littérature a connu un regain de popularité. Elle présente la dette publique comme un facteur de sureté et de liquidité pour les agents économiques, ce qui a des effets bénéfiques tant pour la stabilité financière que pour l'activité économique. Cependant, nous trouvons cette tentative de description du rôle de la dette publique dans le système financier insatisfaisante, car elle repose en fin de compte sur une conception de l'État comme un agent économique parmi d'autres, soumis à une contrainte budgétaire intertemporelle. Cette littérature néglige donc ce qui fait de l'État un agent spécial, pourtant mis en évidence dans les analyses hétérodoxes, qui elles-mêmes négligent souvent ses conséquences pour la dette publique. Le deuxième chapitre se concentre sur le rôle structurel de la dette publique sur les marchés financiers, en particulier son rôle de collatéral dans la ''plomberie'' du système financier. Cette perspective révèle comment la dette publique constitue la pierre angulaire du système financier, soutenant une structure de crédit privé complexe et souvent sujette à des crises. En analysant trois crises impliquant les marchés du Trésor, le troisième chapitre soutient que ces épisodes peuvent être mieux compris en examinant l'utilisation des titres de dette publique par le système financier plutôt qu'en recourant à une analyse de la soutenabilité de l'endettement public.  Enfin, dans les derniers chapitres, la thèse formalise ces discussions dans un modèle dit stock-flux cohérent (SFC) à deux pays de l'Union monétaire européenne, en analysant les mécanismes du Sovereign-Bank nexus. Dans l'ensemble, la principale valeur ajoutée de cette thèse est de mettre en évidence le rôle central que joue la dette publique dans le système financier. Ce faisant, elle élargit les contributions hétérodoxes et offre une alternative aux discours mainstream axés sur la soutenabilité de la dette publique, et dans lesquels la stabilité financière est finalement obtenue grâce à des politiques d'austérité. En effet, en étudiant les utilisations de la dette publique dans le système financier, nous montrons que l'instabilité financière sur les marchés des titres souverains est une conséquence à la fois de la financiarisation et d'une réponse politique (notamment de politique monétaire) inadéquate

This thesis examines the role of public debt in the financial system in the context of advanced economies, particularly its implication for financial instability. The first chapter proposes a critical overview of the mainstream literature that describes how public debt acts as a safe asset for the financial system. After the Global Financial Crisis, this literature experienced a resurgence in popularity. It presents public debt as providing safety and liquidity to economic agents, which has beneficial effects for both financial stability and output. However, we find this attempt at describing the role of public debt in the financial system unsatisfactory, as it ultimately relies on an understanding of the State as merely an economic agent among others, subject to a binding intertemporal budget constraint. Therefore, this literature neglects the unique nature of the State as highlighted in heterodox accounts, which themselves often overlook its consequences for sovereign debt. The second chapter shifts focus to the structural role of public debt in financial markets, particularly its role as collateral in the ''financial plumbing'' of the system. This perspective reveals how public debt sits as a cornerstone of the financial system, backing a complex and often prone to crisis structure of private credit. Analyzing three crises involving Treasury markets, the third chapter argues that these episodes can be better understood by looking at the financial system's uses of sovereign debt instruments rather than using fiscal sustainability analysis. Finally, in the last chapters, the thesis formalizes these insights in a two-country stock-flow consistent model of the European Monetary Union, analyzing the mechanisms of the Sovereign-Bank nexus. Overall, the main value added of this thesis is to highlight the central role public debt plays in the financial system. In doing so, it both extends heterodox accounts and offers an alternative to mainstream narratives focusing on public debt sustainability and in which financial stability is ultimately achieved through austerity policies. Indeed, by investigating the uses of public debt in the financial system, we show that financial instability on Treasury markets is a byproduct of both financialization and inadequate policy response