Essais sur le développement et l'intégration accrus des marchés financiers de l'UE

Essays on the development and integration of EU financial markets

• Auteur / Autrice : Camille Jehle
• Direction : Céline Gimet
• Type : Projet de thèse
• Discipline(s) : Sciences Economiques - Aix-Marseille
• Date : Inscription en doctorat le 30/10/2024
• Etablissement(s) : Aix-Marseille
• Ecole(s) doctorale(s) : Ecole Doctorale Sciences Economiques et de Gestion d'Aix-Marseille
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : AMSE - Aix-Marseille School of Economics

Mots clés

Mots clés libres

Union des marché des capitaux

Economie

Union européenne

Capital markets union

Economics

European union

Résumé

Introduction : Bien que l'intégration et le développement financiers aient eu tendance à augmenter dans l'Union européenne (UE) depuis la création de l'Union économique et monétaire, les marchés de capitaux de l'UE restent largement fragmentés (ECB Financial Integration and Structure in the Euro Area, avril 2022). Cette fragmentation est considérée comme un obstacle majeur à l'avenir de l'UE. Des marchés financiers intégrés et développés sont en effet essentiels pour accroître la résilience, la compétitivité et l'autonomie stratégique de l'UE, ainsi que pour financer les transitions verte et numérique. En effet, les marchés financiers s'avèrent essentiels pour fournir des mécanismes de partage des risques qui peuvent réduire l'impact des chocs spécifiques aux pays (Dufrénot et al. (2021)), pour améliorer la capacité d'innovation en facilitant l'investissement dans des projets à haut risque (Brown et al. (2009)), et pour débloquer des financements pour la transition verte de l'Europe (Aghion et al. (2022)). Ce projet vise à répondre à la question de savoir pourquoi nous avons besoin d'un marché unique des capitaux en Europe. Plus précisément, je souhaite évaluer concrètement dans quelle mesure l'approfondissement et l'intégration des marchés financiers de l'UE profiteront aux différents acteurs de l'économie européenne. Pour répondre à cette question, j'ai structuré ma recherche en trois grands chapitres, chacun consacré à l'un des trois acteurs économiques suivants : les ménages, les investisseurs et les entreprises, ces trois acteurs étant cités par la Commission européenne comme les principaux bénéficiaires d'une Union des marchés de capitaux (UMC). Chapitre 1 : Tout d'abord, sur la base de travaux menés en collaboration avec J-B. Gossé (Banque de France) et E. Farvaque (Université de Lille), j'étudie le lissage des revenus au niveau régional. Nos résultats mettent en lumière l'importance des différents canaux de lissage des revenus, révélant en particulier comment ils diffèrent entre le cœur et la périphérie de l'Union et comment ils ont évolué depuis la crise de 2008. En ce qui concerne plus spécifiquement le canal du capital, nous constatons que 19 % des chocs sur les salaires agrégés en Europe occidentale sont lissés par les revenus du capital, presque autant que par les transferts publics (23 %). Nos résultats mettent donc en évidence le rôle possible des marchés de capitaux dans l'atténuation des chocs sur les revenus et suggèrent donc de poursuivre le développement financier dans les différentes régions de l'UE. Un tel développement augmenterait la capacité à atténuer l'impact des chocs asymétriques et renforcerait la résilience de l'union monétaire. Chapitre 2 : Deuxièmement, sur la base d'un article co-publié avec J-B. Gossé (Banque de France), j'étudie les gains de diversification au sein de l'UE afin de montrer comment les marchés européens développés et intégrés peuvent offrir de nouvelles opportunités aux investisseurs. En utilisant uniquement les informations disponibles lors de l'allocation des portefeuilles, nous trouvons au cours de la dernière décennie des gains de diversification très significatifs pour sept pays européens (43% du total des investissements de l'UE en actions cotées), et pour jusqu'à 11 pays (57% de ces investissements) dans le cadre de restrictions moins contraignantes. En tenant compte des risques institutionnels et politiques des portefeuilles, nous constatons que les gains significatifs sont également compatibles avec les préférences observées des investisseurs. Nos résultats tendent donc à confirmer, du point de vue des investisseurs financiers, les avantages de l'approfondissement de l'UMC - pour faciliter davantage les investissements transfrontaliers -, du développement des marchés financiers et de l'amélioration de la qualité des marchés financiers. marchés financiers et d'améliorer la qualité des institutions dans les pays d'Europe Centrale et Orientale. Chapitre 3 : Enfin, en utilisant l'exemple du financement des start-ups, je souhaite étudier comment le développement de marchés de capitaux intégrés peut contribuer au financement de l'innovation dans l'UE. Ce chapitre tentera d'examiner l'impact des investisseurs étrangers qui financent les jeunes entreprises innovantes dans l'UE. D'une part, on peut s'attendre à ce que les jeunes entreprises financées par des investisseurs en capital-risque extracommunautaires choisissent moins fréquemment de s'introduire en bourse sur une place européenne ou qu'elles soient plus souvent rachetées par une société hors-UE, toutes choses égales par ailleurs. D'autre part, de telles participations étrangères pourraient toutefois également être bénéfiques aux start-ups en leur offrant davantage de financements et d'opportunités de croissance.

Introduction: Although financial integration and development have tended to increase in the European Union (EU) since the creation of the Economic and Monetary Union, EU capital markets remain largely fragmented (ECB Financial Integration and Structure in the Euro Area, April 2022). Such a fragmentation has been seen as a major obstacle to the future of the EU. Integrated and developed financial markets are indeed essential to increase the resilience, competitiveness and autonomy of the EU, as well as to finance both the green and digital transitions. Indeed, financial markets have proved essential for providing risk-sharing mechanisms that can reduce the impact of country-specific shocks (Dufrénot et al. (2021)), for improving innovation capacity by facilitating investment in higher- risk projects (Brown et al. (2009)), and for unlocking finance for Europe's green transition (Aghion et al. (2022)). This project aims to contribute to the question of the why we need a single European capital market. More specifically, I want to assess concretely the extent to which the deepening and integration of EU financial markets will benefit various actors in the European economy. To provide an answer to this question, I have structured my research into three main chapters, each devoted to one of the three following economic players: households, investors and companies, these three players being cited by the European Commission as the main beneficiaries of a Capital Markets Union (CMU). Chapter 1: First, on the basis of work carried out in collaboration with J-B. Gossé (Banque de France) and E. Farvaque (Université de Lille), I study revenue-smoothing at the regional level. Our findings shed light on the importance of the different channels of revenue-smoothing, revealing in particular how they differ between the core and the periphery of the Union and how they have evolved since the 2008 crisis. Regarding more specifically the capital channel, we found that 19% of the shocks on aggregate wages in Western Europe are smoothed through capital income, almost as much as through public transfers (23%). Our results therefore highlight the possible role of capital markets in smoothing revenue shocks and therefore hint for further financial development within the different regions of the EU. Such a development would increase the capacity to smooth the impact of asymmetric shocks and increase the resilience of the monetary union. Chapter 2: Second, in an article co-published with J-B. Gossé (Banque de France), I study diversification gains within the EU to show how developed and integrated European markets can offer new opportunities to investors. Using only available information when allocating portfolios, we find over the last decade very significant diversification gains for seven European countries (43% of total EU investments in listed shares), and for up to 11 countries (57% of such investments) under less constraining restrictions. When taking into account the aggregated institutional quality and political risk of portfolios, we find that significant gains are also compatible with observed investor preferences. Our results therefore tend to support, from the financial investors' point of view, the benefits of deepening the CMU – to further facilitate cross-border investments –, of developing financial markets and of improving the quality of institutions in Central Eastern European Countries. Chapter 3: Finally, using the example of start-up financing, I would like to show how the development of integrated capital markets can help to finance innovation in the EU. This chapter would attempt to examine the impact of foreign investors financing young and innovative companies in the EU. On the one hand, we could expect start-ups funded by extra-EU venture capitalists to list on EU stock exchanges less frequently or to be more often acquired by a foreign company, all other things being equal. On the other hand, such foreign involvements could also be beneficial to start-ups by offering them more funding and growth opportunities.