Le risque de défaut souverain : entre restructuration et monétisation de la dette.

Sovereign default risk : between debt restructuring and monetization.

• Auteur / Autrice : Faouzi Souissi
• Direction : Walter Briec, Eric Paget-blanc, Audrey Dumas
• Type : Projet de thèse
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Inscription en doctorat le 01/10/2024
• Etablissement(s) : Perpignan
• Ecole(s) doctorale(s) : École Doctorale INTER-MED
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Centre du Droit Economique et du Développement Yves Serra

Mots clés

Mots clés libres

Risque souverain

Défaut de paiement

Notation financière

Monétisation

Restructuration de la dette

Crises financières

Sovereign risk

Sovereign default

Rating

Monetization

Debt restructuring

Financial crisis

Résumé

Le défaut de paiement est souvent consécutif à un endettement excessif, mais lorsqu'il concerne un État, il peut dans les cas les plus extrêmes, déclencher un «typhon » économique et monétaire ; autrement dit être le détonateur d'une crise systémique. Les défauts récents de pays tels que le Venezuela, le Liban ou encore l'Argentine, et connaissant actuellement une situation hyper-inflationniste, en sont la parfaite illustration. Les questions autour du défaut souverain, ont toujours fait, et font, l'objet de nombreux travaux de recherche. Quels sont les déterminants du défaut souverain ? Comment prévenir ce type de situation ? Quels sont les déterminants du rating souverain? Quelles sont les conséquences, autrement dit les risques associés à un défaut souverain? Comment une crise de la dette est-elle gérée par les différents acteurs ( États, créanciers privés, banques centrales…) ? Monétiser la dette permet-il d'éviter le défaut ?… Si dans un passé relativement récent, le défaut souverain concernait essentiellement les pays les moins avancés ainsi que les pays émergents, le risque concerne également aujourd'hui bon nombre de pays occidentaux (à l'instar de la Grèce qui a fait défaut en 2012), et qui ont vu la trajectoire de leur endettement public croître de manière exponentielle depuis la crise des subprimes de 2008. Si d'une part, les États-Unis ne sont jamais retrouvés en situation de défaut, ils sont aujourd'hui confrontés à un véritable mur de la dette ( 35 700 milliards de dollars) et affichent un ratio Dette Publique / PIB de l'ordre de 120%. D'autre part, six pays de la zone euro ont à ce jour un ratio supérieur à 100 % de leur PIB respectif, dépassant ainsi le plafond des 60% fixé par le pacte de stabilité économique et monétaire du Traité de Maastricht de 1992. En France, le ratio Dette Publique / PIB avoisinait selon l'INSEE, les 111% au premier trimestre 2024 ; pour cause, une accumulation de déficits budgétaires significatifs observés depuis de nombreuses années. Après la dégradation de la note de la France à AA- par l'agence de notation Standard & Poor's le 31 mai dernier, l'agence Fitch a de son côté (le 11 octobre 2024) maintenu sa note à AA- , avec une perspective négative. Le présent projet, a pour but de mettre en évidence l'arbitrage entre deux aspects fondamentaux de la gestion du risque de défaut souverain, dès lors que le risque de défaut devient de plus en plus significatif. Faut-il restructurer ou bien monétiser la dette ? Après avoir effectué un recensement des différents défauts observés au cours de l'Histoire, et plus particulièrement au cours des cinquante dernières années, nous nous intéresserons aux déterminants du défaut au travers une revue de littérature, permettant de mettre en perspective similarités et divergences. Nous proposerons une étude empirique ayant pour but de mettre en lumière les différents types de défauts, et les conséquences pour les acteurs concernés ( États et créanciers divers). Nous nous intéresserons ensuite aux déterminants du rating souverain au travers une revue de littérature, à son caractère préventif et prédictif, ainsi qu'à son impact sur le coût de refinancement de la dette. Une étude empirique sera également proposée. Enfin, nous présenterons les deux outils fondamentaux de gestion de la dette que sont la restructuration et la monétisation. Une étude sera également menée à partir des principaux défauts observés au cours de l'Histoire.

Failure to pay is often the result of excessive debt, but when it concerns a State, it can, in the most extreme cases, trigger an economic and monetary “typhoon”; in other words, being the detonator of a systemic crisis. The recent defaults of countries such as Venezuela, Lebanon and Argentina, currently experiencing a hyper-inflationary situation, are the perfect illustration of this. Questions surrounding sovereign default have always been, and are, the subject of numerous research studies. What are the determinants of sovereign default? How to prevent this type of situation? What are the determinants of the sovereign rating? What are the consequences, in other words the risks associated with a sovereign default? How is a debt crisis managed by the different actors (States, private creditors, central banks, etc.)? Does monetizing debt help avoid default? If in the relatively recent past, sovereign default mainly concerned the least developed countries as well as emerging countries, the risk today also concerns many Western countries (like Greece which defaulted in 2012) and who have seen their public trajectory's debt grow exponentially since the subprime crisis of 2008. If on the one hand, the United States is never found in a default situation, they are today faced with a real wall of debt (35,700 billion dollars) and display a Public Debt / GDP ratio of around 120%. On the other hand, six euro zone countries currently have a ratio greater than 100% of their respective GDP, thus exceeding the 60% ceiling set by the economic and monetary stability pact of the Maastricht Treaty of 1992. France, the Public Debt / GDP ratio was around 111% in the first quarter of 2024, according to INSEE; for good reason, an accumulation of significant budget deficits observed for many years. After the downgrading of France's rating to AA- by the Standard & Poor's rating agency on May 31, the Fitch agency for its part (on October 11, 2024) maintained its rating at AA-, with an outlook negative. This project aims to highlight the trade-off between two fundamental aspects of sovereign default risk management, as the default risk becomes increasingly significant. Should we restructure or monetize the debt? After having carried out an inventory of the various defaults observed throughout History and more particularly over the last fifty years, we will focus on the determinants of default through a literature review, making it possible to put in perspective similarities and divergences. We will propose an empirical study aimed at highlighting the different types of defaults, and the consequences for the actors concerned (States and various creditors). We will then focus on the determinants of the sovereign rating through a literature review, its preventive and predictive nature, as well as its impact on the cost of refinancing the debt. An empirical study will also be proposed. Finally, we will present the two fundamental debt management tools of restructuring and monetization. A study will also be carried out based on the main defects observed throughout History.