Le marché international de la dette souveraine et son impact sur les risques financiers dans les pays émergents : analyse dynamique sur la période pre et post crise des subprimes

The international sovereign debt market and its impact on financial risks in emerging countries : a dynamic analysis of the pre- and post-subprime crisis period

• Auteur / Autrice : Amadou Samba Ba
• Direction : Albert Marouani
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences économiques
• Date : Soutenance le 19/12/2024
• Etablissement(s) : Université Côte d'Azur
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale Droit et sciences politiques, économiques et de gestion (Nice, Alpes-Maritimes ; 2008-....)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Groupe de recherche en droit, économie et gestion (Valbonne, Alpes-Maritimes) - GREDEG
• Jury : Président / Présidente : Valérie Berenger
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Albert Marouani, Valérie Berenger, Chicot Eboue, Foued Badr Gabsi, Nathalie Hilmi
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Chicot Eboue, Foued Badr Gabsi

Mots clés

Mots clés contrôlés

Finances internationales

Dettes -- Allègement

Nouveaux pays industrialisés

Dettes publiques

Mots clés libres

Finance internationale

Économies emergentes

Risques macrofinanciers

Spread obligataires

Vecteur Autorégressif

Management de la dette publique

International finance

Emerging economies

Macrofinancial risks

Public bond spread

Autoregressive vector

Public debt management

Résumé

Le plan Brady de restructuration de la dette dans les pays d'Amérique latine et d'Asie du Sud pendant les années 80 a marqué un tournant pour l'émergence d'un marché actif de la dette dans les pays émergents. Les vagues de libéralisation financière et les réformes structurelles entreprises dans le cadre de ce plan Brady ont accru l'ouverture de ces économies émergentes aux flux de capitaux internationaux. Par la suite, dans les économies émergentes, les obligations sont devenues la source de capital la plus importante pour ces pays. En 2007, les économies émergentes ont émis des obligations d'environ 350 milliards de dollars US, comparativement à 1,2 trillion de dollars US en 2023 (600 milliards de dollars US hors Chine) selon le FMI. Cette vague de flux de capitaux vers les marchés émergents est rapidement devenue une préoccupation majeure dans les cercles politiques et académiques, entrainant de nombreuses controverses sur les déterminants macroéconomiques sous-jacents de ce niveau de flux de capitaux sans précédent, ainsi que sur les variations des spreads ( primes de risques) et des rendements financiers sur les marchés émergents. La recherche vise à mieux comprendre les principaux déterminants domestiques et mondiaux qui influencent les spreads obligataires, en spécifiant statistiquement le rôle pivot des flux de dette obligataire à travers un modèle de régression simple (moindres carrés ordinaires) et à partir d'un modèle vectoriel autorégressif. Dans un premier temps, nous nous sommes demandés quelle proportion de la variation des spreads obligataires sur les marchés de la dette émergente est expliquée par les variations des flux de dette, les fondamentaux et les conditions mondiales, et dans quelle mesure leurs chocs affectent mutuellement les marchés de la dette, la performance économique et l'environnement mondial. Enfin, des lignes directrices ont été proposées pour concevoir des politiques durables de gestion de la dette souveraine dans les économies émergentes.La crise des subprimes, qui s'est déclenchée aux États-Unis en 2007 a conduit à une forte hausse des défauts de paiement hypothécaires des américains, a ensuite entrainé un ralentissement économique important dans les pays développés, les amenant à mettre en place des plans de sauvetage et de renflouement : ce qui a encouragé une dette publique excessive dans les pays développés. Cette crise financière internationale de 2007 a eu des conséquences négatives bien plus importantes dans les pays avancés que dans les pays émergents, dont l'impact a été relativement limité et modulé selon la situation spécifique de chaque pays émergent.Au milieu des années 2000, les institutions de Bretton Woods ont formulé des recommandations sur une gestion optimale de la dette publique, que les pays émergents ont parfois appliquées comme condition pour obtenir des programmes de soutien du FMI et de la Banque mondiale, dans le but de promouvoir la croissance à long terme et la stabilité macroéconomique.Cette recherche a également permis de comprendre la trajectoire et la dynamique accélérée de la transformation des économies émergentes, ainsi que le poids économique et politique croissant des BRICS (élargi au groupe BRICS+ en 2023) dans l'économie mondiale. Ce changement de paradigme appelle à une profonde modification des règles de gouvernance des institutions financières internationales, en promouvant un meilleur rééquilibrage des forces dans une économie mondialisée en constante transformation.

The Brady Plan of debt restructuring in Latin American and South Asian countries during 80s was a turning point for the emergence of an active debt market in emerging countries. The waves of financial liberalization and the structural reforms undertaken and associated with this Brady Plan in emerging economies has increased their openness to international capital flows. Then emerging economies were recorded, and bonds became the most important source of capital for emerging countries. Emerging economies issued bonds roughly US dollars 350 billion during 2007 compared to dollars 1,2 Trillion US (US dollars 600 billion excluding China) IMF . This wave of capital flow in emerging markets has quickly become a main concern in policymaking and academic circles and has generated considerable controversies over the underlying macroeconomic determinants of this unprecedented flow, the change of bond spreads and yields in emerging markets.The research aims to a better understanding of the key domestic and global determinants that drive bond spreads and by specifying statistically the pivotal role of debt flows through a regression model and later from a vector autoregressive model. First, we ask what proportion of the change in market bond spreads in emerging debt markets is explained by changes in debt flows, fundamentals, and global condition and in what percentage their shocks affect mutually debt markets, economic performance, and global environment. Finally, some guidelines have been given to design sustainable strategic policies of management of sovereign debt in emerging economies.The subprime crisis that broke out in the United States in 2007, leading to a sharp rise in mortgage defaults by Americans, subsequently triggered a deep economic slowdown in developed countries that led them to request rescue and bail out plans. These government-initiated plans systematically encouraged excessive public debt in developed countries. The emerging countries, on the other hand, had relatively healthier intrinsic macroeconomic situations, with relatively more resilient fundamentals, thus allowing a relative mitigation of the risks and tensions on their economic growth, their level of public debt and external accounts. This international financial crisis of 2007 had by far greater negative consequences in the advanced countries than in the emerging countries, whose impact was relatively limited and modulated according to the specific situation of the emerging countries.In the mid-2000s, the Bretton Woods institutions formulated recommendations on optimal public debt management, which emerging countries sometimes applied as a condition for obtaining support programmes from the IMF and the World Bank, with a view to promoting long-term growth and macroeconomic stability. The financial crisis has shown that these recommendations on public debt management could also be applied to developed countries that suffered from excessive public debt during the subprime crisis.This research has also enabled us to understand the trajectory and accelerated dynamics of the transformation of emerging economies, the increasing economic weight and political power of the BRICS (enlarged to BRICS + group in 2023) in the world economy. This paradigm shift calls for a profound change in the rules of governance of international financial institutions, through the promotion of a better rebalancing of forces in a globalized economy which is undergoing constant transformation.