Essais sur la Macro-Finance

Essays on Macro-Finance

• Auteur / Autrice : Xinwei Li
• Direction : Frederico Belo
• Type : Projet de thèse
• Discipline(s) : Mathématiques
• Date : Inscription en doctorat le 01/09/2022
• Etablissement(s) : Sorbonne université
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale Sciences mathématiques de Paris centre (Paris ; 2000-....)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Institut européen d'administration des affaires

Mots clés

Mots clés libres

Prix des actifs

Investissement

Facteur d'actualisation stochastique

Asset pricing

Investment

Stochastic discount factor

Résumé

Ma thèse de doctorat, centrée sur le thème de la macrofinance, contiendra probablement les trois articles suivants. Tout d'abord, « La coupe transversale des primes de risque des dividendes ». J'étudie la manière dont les dividendes à court terme sont évalués dans la coupe transversale des actions américaines. J'estime les prix des actifs à dividendes à court terme à partir des prix des options sur actions, qui sont ajustés de manière appropriée pour leurs primes d'exercice anticipé. Je constate que les variations transversales des prix des dividendes à court terme sont principalement déterminées par les différences transversales des taux d'actualisation à court terme. Une stratégie de portefeuille qui prend des positions longues sur des actifs à dividendes synthétiques à 1 an (2 ans) avec des ratios cours/dividende faibles et des positions courtes sur ceux avec des ratios cours/dividende élevés génère un rendement excédentaire moyen et un alpha CAPM de 18 % (9 %) par mois. Cet écart de rendement des dividendes à court terme ne peut pas être expliqué par le CAPM ou les modèles de facteurs empiriques populaires. J'évalue la coupe transversale implicite du modèle des rendements des dividendes à court terme dans trois principaux modèles de tarification des actifs. Deuxièmement, « Facteurs d'actualisation stochastiques basés sur la production », coécrit avec mon directeur Frederico Belo. Nous récupérons un noyau de tarification à partir de l'investissement global en exploitant l'équation d'Euler d'investissement qui relie la politique d'investissement au taux d'actualisation et à la rentabilité attendue. Nous imposons des structures paramétriques pour distinguer les informations du noyau de tarification de celles des flux de trésorerie. Le noyau de tarification récupéré est hautement contracyclique et est capable de fixer raisonnablement bien le prix des portefeuilles Fama-French standard. Ce cadre est très flexible pour de futures extensions. Troisièmement, « La montée et la chute de l'investissement : repenser la théorie Q à l'équilibre », coécrit avec mon collègue Xinyu Liu. Le Q marginal n'est plus la statistique récapitulative de l'investissement lorsque la courbe de coût marginal est soumise à des chocs. Le mouvement de Q et de l'investissement dépend de manière cruciale de l'élasticité de l'investissement par rapport à l'offre, qui dépend en grande partie de la persistance du choc des coûts d'ajustement. Plus le choc des coûts d'ajustement est persistant, moins l'investissement et Q sont corrélés. En substance, le Q marginal est à l'investissement ce que le prix est à la quantité dans tout système d'offre et de demande.

My doctoral dissertation, which is centered around the theme of macro-finance, will likely contain the following three papers. First, ''The Cross-section of Dividend Risk Premia''. I study how short-term dividends are priced in the cross section of U.S. stocks. I estimate the prices of short-term dividend assets from equity option prices, which are appropriately adjusted for their early exercise premia. I find that cross-sectional variations in short-term dividend prices are driven predominantly by cross-sectional differences in short-term discount rates. A portfolio strategy that goes long on 1-year (2-year) synthetic dividend assets with low price-dividend ratios and shorts those with high price-dividend ratios generates an average excess return and a CAPM alpha of 18% (9%) per month. This short-term dividend return spread cannot be explained by CAPM or popular empirical factor models. I evaluate the model-implied cross-section of short-term dividend returns in three leading asset pricing models. Second, ''Production-based Stochastic Discount Factors'', coauthored with my advisor Frederico Belo. We recover a pricing kernel from aggregate investment by exploiting the investment Euler equation which relates the investment policy to the discount rate and expected profitability. We impose parametric structures to disentangle information of the pricing kernel from that of cash flows. The recovered pricing kernel is highly counter-cyclical and is able to price standard Fama-French portfolios reasonably well. This framework is highly flexible for further extensions. Third, ''The Rise and Fall of Investment: Rethinking Q Theory in Equilibrium'', coauthored with my colleague Xinyu Liu. Marginal Q is no longer the summary statistic for investment when the marginal cost curve is subject to shocks. The movement of Q and investment crucially depends on the investment elasticity of supply, which is largely dependent on the persistence of the adjustment cost shock. The more persistent the adjustment cost shock is, the less correlated investment and Q are. In essence, marginal Q is to investment as price is to quantity in any demand-supply system.