Pays émergents, autonomie de la politique monétaire et dynamique des réserves de change

Emerging countries, monetary policy autonomy and dynamics of international reserves

• Auteur / Autrice : Théo Lamagnere
• Direction : Delphine Lahet, Sophie Brana
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences économiques
• Date : Soutenance le 22/11/2024
• Etablissement(s) : Bordeaux
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale Entreprise, économie, société
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Bordeaux sciences économiques
• Jury : Président / Présidente : Cécile Couharde
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Camélia Turcu, Grégory Levieuge

Mots clés

Mots clés contrôlés

Marché des changes

Pays en voie de développement

Politique monétaire

Mots clés libres

Réserves de change

Pays émergents

Régime de change

Flux de capitaux

Politique monétaire

Instabilité financière

Emerging countries

Financial instability

International reserves

Capital flows

Monetary policy

Exchange rate regime

Résumé

Cette thèse relie l’accumulation des réserves de change observée dans les pays émergents au cours des deux dernières décennies à la question de l'autonomie de la politique monétaire, qui a suscité un regain d'intérêt suite à la démonstration de Rey (2013) d'un passage du trilemme au dilemme. Le premier chapitre vise à réexaminer les déterminants de l'autonomie monétaire dans les pays émergents et à mesurer le rôle des réserves de change dans cette autonomie. Nous montrons que l'adoption d'un régime de change fixe contraint toujours l'autonomie monétaire, sauf en cas de niveaux élevés de réserves de change, qui assouplissent les contraintes du trilemme et permettent de réaliser les objectifs de la politique monétaire domestique. Dans le deuxième chapitre, après avoir analysé la dynamique de l'accumulation des réserves de change dans les pays émergents, nous déterminons un seuil de réserves au-delà duquel l'autonomie monétaire augmente. Ce seuil, défini à 22-23 % du ratio des réserves de change sur le PIB, nous permet de remettre en question le caractère souvent qualifié d'« excessif » de l'accumulation des réserves de change et de démontrer la validité partielle du trilemme de Mundell, qui se transforme en quadrilemme au-delà du seuil, prolongeant ainsi les conclusions du premier chapitre. Dans le dernier chapitre, nous proposons d'estimer si une politique monétaire plus autonome va de pair avec une plus grande stabilité financière. Bien que nos résultats montrent une relation positive, une politique monétaire plus autonome ne suffit pas à elle seule pour réduire les déséquilibres financiers en raison du « canal financier des taux de change ». Dans ce contexte, nous démontrons que les interventions sur le marché des changes, motivées par l'accumulation de réserves de change, constituent une alternative crédible pour gérer les déséquilibres financiers.

This thesis links the dynamics of international reserves accumulation observed in emerging countries over the last two decades with the question of monetary policy autonomy, which has regained interest following Rey's (2013) demonstration of a shift from the trilemma to the dilemma. The first chapter aims to re-examine the drivers of monetary autonomy in emerging countries and measure the role of international reserves in this autonomy. We show that adopting a fixed exchange rate regime still constrains monetary autonomy, except when there is a high level of international reserves, which relaxes the constraints of the trilemma and allows for the achievement of domestic monetary policy objectives. In the second chapter, after analyzing the dynamics of international reserves accumulation in emerging countries, we determine a threshold of international reserves beyond which monetary autonomy increases. This threshold, defined at 22-23% of the ratio of international reserves to GDP, allows us to challenge the often-attributed ''excessive'' nature of international reserves accumulation and to demonstrate the partial validity of the Mundell trilemma, which evolves into a quadrilemma beyond this threshold, thereby extending the conclusions of the first chapter. In the final chapter, we estimate whether a more autonomous monetary policy goes hand in hand with greater financial stability. While our results show a positive relationship, a more autonomous monetary policy alone is not sufficient to reduce financial imbalances due to the “financial channel of exchange rates.” In this context, we demonstrate that foreign exchange interventions motivated by international reserves accumulation are a credible alternative to managing financial imbalances.