Politique budgétaire et risque souverain en zone euro en environnement incertain

Fiscal Matters in the Euro Area: Sovereign Debt, Risk, and Fiscal Strategies

• Auteur / Autrice : Antoine Sigwalt
• Direction : Gilles Saint-Paul
• Type : Projet de thèse
• Discipline(s) : Sciences économiques
• Date : Inscription en doctorat le ; Soutenance le 07/06/2024
• Etablissement(s) : Université Paris sciences et lettres
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale d'Économie (Paris ; 2004-....)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Paris-Jourdan Sciences Économiques (2005-....)
• Partenaire(s) de recherche : établissement opérateur d'inscription : École normale supérieure (Paris ; 1985-....)
• Jury : Président / Présidente : Xavier Ragot
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Gilles Saint-paul, Davide Ticchi, Axelle Ferriere, Manuel Oechslin, Matthieu Bussiere
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Davide Ticchi, Manuel Oechslin

Mots clés

Mots clés libres

Dette publique

Risque souverain

Politique budgétaire

Intégration fiscale

Incertitude

Agents hétérogènes

Public debt

Sovereign risk

Fiscal policy

Fiscal integration

Uncertainty

Heterogenous agents

Résumé

L'objectif principal de cette thèse est de clarifier l'interaction entre les politiques budgétaires et le risque de défaut souverain, ainsi que leurs effets sur la stabilité économique et le bien-être social dans la zone euro. Cette clarification est particulièrement importante compte tenu des défis tels que les niveaux élevés de dette, les capacités fiscales variables et les complexités politiques auxquels sont confrontées les économies de la zone euro. Cette thèse étudie à la fois les effets domestiques du risque de défaut souverain et les implications plus larges du risque de défaut au niveau de l'UE. La recherche se penche sur plusieurs domaines clés : les effets du risque de défaut souverain sur le bien-être des ménages, en particulier lorsque la majorité de la dette publique est détenue par des créanciers résidents ; le potentiel d'une intégration budgétaire au niveau de la zone euro dans la gestion des risques de défaut souverain ; et l'évaluation en temps réel de l'orientation de la politique budgétaire dans les pays de la zone euro. Cette approche complète vise à combler les lacunes identifiées dans la littérature existante et à apporter de nouveaux éclairages sur le domaine. Le premier chapitre de la thèse se concentre sur les impacts domestiques du risque souverain, en utilisant un cadre de marchés incomplets pour étudier de quelle manière les ménages gèrent leurs économies face au risque de défaut souverain. Le modèle, calibré pour refléter les scénarios en Italie pendant les années 2010, met en évidence les effets macroéconomiques et sur le bien-être des ménages de l'augmentation du risque souverain. Il révèle que des risques souverains plus élevés entraînent des impacts négatifs significatifs sur la production, la consommation et l'épargne. Paradoxalement, alors que les ménages les moins riches pourraient bénéficier des effets de redistribution en cas de défaut souverain, ce sont ces ménages qui souffrent le plus d'une augmentation du risque souverain tant que le défaut ne se produit pas. Ce chapitre analyse les canaux au travers desquels les ménages sont impactés par le risque de défaut souverain. Il appelle à des réponses gouvernementales nuancées pour gérer les implications du risque souverain sur le bien-être des ménages. Le deuxième chapitre traite du contexte plus large de l'Union européenne, en examinant le rôle de l'intégration budgétaire dans la gestion du risque de défaut souverain à travers le dispositif de relance et de résilience de l'UE (RRF), mécanisme au sein duquel la Commission européenne a émis des obligations européennes afin de réaliser des transferts vers les pays impactés par la crise du Covid. Cette analyse révèle que l'intégration budgétaire peut entraîner des effets multiples et significatifs sur les prix et améliorer le bien-être global sous certaines conditions, soulignant son potentiel en tant que force stabilisatrice dans l'écosystème financier de l'UE. Le chapitre discute des implications plus larges de ces résultats pour la politique budgétaire dans l'UE, soulignant la nécessité d'efforts coordonnés pour gérer les risques souverains et promouvoir la stabilité économique. Le troisième chapitre explore l'orientation de la politique budgétaire en temps réel dans les pays de la zone euro depuis la mise en œuvre de la politique monétaire commune. Il présente une analyse empirique de la cyclicité de la politique budgétaire en utilisant des données de panel en temps réel, c’est-à-dire les informations dont disposent les gouvernements au moment de l'élaboration de leurs décisions de planification budgétaire. Le chapitre révèle que l'orientation de la politique budgétaire est souvent sous-optimale d'un point de vue de la stabilisation macroéconomique, en explore les raisons, et met également l'accent sur l'hétérogénéité des orientations budgétaires d'un pays à l'autre.

The primary objective of this thesis is to clear out the interaction between fiscal policies and sovereign default risks, and their resultant effects on economic stability and social welfare in the Eurozone. This is particularly meaningful given the challenges like high debt levels, varying fiscal capacities, and political intricacies faced by the Eurozone economies. The thesis investigates both domestic effects of sovereign risk and the broader implications at the EU level, including the welfare effects of sovereign default risks in economies where residents hold a substantial portion of government debt, and the impact of fiscal integration mechanisms, notably the EU Recovery and Resilience Facility (RRF), part of the Next Generation EU (NGEU) plan. The research delves into several key areas: the welfare effects of sovereign default risk, especially when most of the government debt is held by resident creditors; the potential of fiscal integration at the Eurozone level in managing sovereign default risks; and the real-time assessment of fiscal policy orientation in Eurozone countries. This comprehensive approach aims to bridge the gaps identified in existing literature and contribute new insights to the field. Chapter 1 of the thesis focuses on the domestic impacts of sovereign risk, using an incomplete markets framework to study how households manage savings amid sovereign default risk. The model, calibrated to reflect scenarios in Italy during the 2010s, highlights the macroeconomic and welfare effects of increased sovereign risk. It reveals that higher sovereign risk leads to significant negative impacts on output, consumption, and savings. Paradoxically, while less wealthy households stand to gain from the redistribution effects of an actual sovereign default, these households would suffer the most from an increase in sovereign risk with no default. The chapter analyses the channels through which households are impacted by sovereign default risk. It calls for nuanced government responses to manage the welfare implications of sovereign risk. Chapter 2 shifts the focus to the broader EU context, examining the role of fiscal integration in managing sovereign default risk through the EU Recovery and Resilience Facility, a mechanism where the European Commission has issued European bonds in order to make transfers to countries impacted by the Covid crisis. This analysis reveals that fiscal integration can lead to multiple and significant price effects and aggregate welfare improvements under some specific conditions, underscoring its potential as a stabilizing force in the EU’s financial ecosystem. The chapter discusses the broader implications of these findings for fiscal policy in the EU, highlighting the need for coordinated efforts to manage sovereign risks and promote economic stability. Chapter 3 explores the real-time fiscal policy orientation in Euro area countries since the implementation of the common monetary policy and until the pre-Covid period. It presents an empirical analysis of the cyclicality of fiscal stance, using real time panel data, which refers to the information available to governments at the time of making their budget planning decisions. The chapter reveals that the orientation of fiscal policy is often suboptimal from a macroeconomic stabilization perspective and explores the reasons for the pro-cyclicality of the fiscal stance. Additionally, it emphasizes the highly heterogeneous fiscal stances across Eurozone countries.