Thèse sur la finance durable et la gestion d'actifs

Thesis on sustainable finance and asset management

• Auteur / Autrice : Tianhao Yao
• Direction : Daniel Schmidt, Augustin Landier
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Economie, gestion, sciences sociales
• Date : Soutenance le 06/06/2023
• Etablissement(s) : Jouy-en Josas, HEC
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale de l'Institut polytechnique de Paris
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Groupement d'études et de recherche en gestion à HEC (Jouy-en-Josas, Yvelines)
• Partenaire(s) de recherche : établissement de préparation de la thèse : École des hautes études commerciales (Jouy-en-Josas, Yvelines ; 1881-....)
• Jury : Président / Présidente : François Derrien
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : François Derrien, Alberta Di Giuli, Sébastien Pouget, Paul Smeets
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Alberta Di Giuli, Sébastien Pouget

Mots clés

Mots clés contrôlés

Sociétés d'investissement

Analyse financière

Personnel -- Motivation

Responsabilité sociétale

Mots clés libres

Finance durable

Esg

Fonds commun de placement

Sustainable finance

Esg

Mututal funds

Résumé

La thèse contient trois chapitres. Dans le premier chapitre, j'examine si l'éducation aux thèmes ESG (environnementale, sociale et de gouvernance) favorise la sensibilisation à ces thèmes et affecte les choix dans le marché du travail. Utilisant l'introduction progressive des cours ESG obligatoires dans les programmes de MBA, je constate que les étudiants qui ont suivi des cours ESG obligatoires changent de carrière pour travailler dans des entreprises à meilleures performances ESG et dans des secteurs plus durables. Les salaires moyens pour les diplômés d’une école diminuent après l'introduction des cours ESG obligatoires dans cette école. Les diplômés ayant suivi des cours ESG sont plus susceptibles d'indiquer leur préoccupation pour les thèmes ESG sur leur CV, et sont moins (plus) susceptibles de quitter les entreprises les plus performantes (moins bonnes) en matière d'ESG. Mes résultats impliquent que l'enseignement ESG affecte la manière dont les étudiants perçoivent la relation entre avantages pécuniaires et externalités, et affecte ainsi l’appariement entre employés et employeurs. Dans le deuxième chapitre, j’étudie comment les analystes sell-side ajustent leurs prévisions de bénéfices suite à des incidents ESG négatifs. Je démontre que suite à la réception d’informations ESG négatives, les analystes dégradent significativement leurs prévisions de bénéfices à tous horizons, y compris aux horizons de long terme. Les incidents ESG négatifs affectent les prévisions de bénéfices à des horizons plus longs que les autres types d'incidents d'entreprise. Je démontre que les révisions négatives des prévisions de bénéfices reflètent des prévisions de ventes futures plus faibles (plutôt que de coûts futurs plus élevés). Les révisions des prévisions expliquent la plupart des impacts négatifs des incidents ESG sur la valeur des entreprises. Dans le troisième chapitre, j'étudie la différenciation des produits dans l'industrie des fonds communs de placement. Je propose un modèle dans lequel des fonds, hétérogènes vis-à-vis leur qualité perçue, peuvent choisir le niveau de différenciation de leur produits. À l'équilibre, les fonds de grande qualité proposent des offres de marché larges et attrayantes pour de nombreux investisseurs, tandis que les fonds de faible qualité adoptent des offres de marché niches que les investisseurs adorent ou détestent. En utilisant, comme mesure de la différenciation des fonds, le degré d'unicité textuelle de la description de stratégie d'investissement extraite des prospectus des fonds, je confirme empiriquement que les fonds dont la performance attendue est plus faible ont tendance à se différencier davantage. J'utilise l'émission de la notation Morningstar comme un choc exogène sur la qualité perçue pour démontrer que cet effet est causal.

The thesis contains three essays. In the first essay, I investigate whether ESG (environmental, social and governance) education promotes ESG awareness and affects job choices. Exploiting the gradual introduction of mandatory ESG courses in MBA curricula, I find that students who have taken mandatory ESG courses change their careers to work at firms with better ESG performance and in more sustainable sectors. School-level wages decrease after the introduction of mandatory ESG courses. Graduates with ESG education are more likely to state ESG concerns on their CVs, and are less (more) likely to leave better (worse) ESG-performing companies. My results imply that ESG teaching affects how students trade off pecuniary benefits and externalities, and thereby affects the matching between employees and firms. In the second essay, I investigate how sell-side analysts adjust their earnings forecasts following negative ESG incidents. I find that after learning about negative ESG news, analysts significantly downgrade their earnings forecasts over all horizons, including long-term horizons. Negative ESG incidents affect earnings forecasts at longer horizons than other types of corporate incidents. The negative revisions of earnings forecasts reflect expectations of lower future sales (rather than higher future costs). Forecast revisions explain most of the negative impacts of ESG incidents on firm value. In the third essay, I study product differentiation in the mutual fund industry. I design a model in which funds with heterogeneous perceived quality can choose their level of product differentiation. In equilibrium, high quality funds choose broad market designs appealing to many investors, while low quality funds adopt niche designs that investors either love or loath. Using as a measure of fund differentiation the degree of textual uniqueness of investment strategy description in fund prospectuses, I confirm empirically that funds with lower expected performance tend to differentiate more. I use the issuance of Morningstar rating as an exogenous shock to perceived quality to show the effect is causal.