Liquidité, risque d’information et décisions de financement de l’entreprise

Liquidity, information risk and the firm’s financing decisions

• Auteur / Autrice : Thi Xuan Dung Nguyen
• Direction : Radu Burlacu, Sonia Jimenez-Garces
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Soutenance le 31/05/2024
• Etablissement(s) : Université Grenoble Alpes
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale sciences de gestion (Grenoble ; 1997-....)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Centre d'études et de recherches appliquées à la gestion (Grenoble)
• Jury : Président / Présidente : Ollivier Taramasco
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Radu Burlacu, Carole Bernard
• Jury : Rapporteur / Rapporteuse : Jean-François Gajewski, Pascal Grandin

Mots clés

Mots clés contrôlés

Risque financier

Marge brute d'autofinancement

Mots clés libres

Liquidité

La structure du capital

Risque d’information

Information risk

Liquidity

Capital structure

Résumé

Cette thèse étudie les interactions entre trois questions financières liées à la fois aux marchés financiers et à la finance d'entreprise : la liquidité, le risque d'information et les choix de financement de l'entreprise. Cette thèse vise à clarifier la relation bidirectionnelle entre le marché et les décisions de financement de l'entreprise. L'analyse est basée sur un échantillon d'entreprises qui ont effectué des Seasoned Equity Offerings (SEOs) dans des pays européens avec différents cadres institutionnels formels et informels entre 2000 et 2020.Le premier essai de cette thèse, intitulé ''Stock price informativeness and the impact of seasoned equity offerings on liquidity'', examine l'effet des SEOs sur la liquidité des actions de l'entreprise et si cet effet est déterminé par l'informativité du cours de l'action. Nous constatons que la liquidité s'améliore de manière significative après la SEO, et que cette amélioration est positivement et significativement liée à l'informativité du cours de l'action pendant la période précédant l'émission. Notre étude prouve l'importance du facteur d'information en tant que déterminant de l'amélioration de la liquidité des actions de l'entreprise lors des opérations de référencement.Le deuxième essai, intitulé ''SEO underpricing, after-SEO returns, and the probability of follow-on equity and debt offerings'', étudie la relation entre la SEO d'une entreprise et les émissions d'actions et de titres de créance associées à la sous-évaluation de la SEO et aux rendements après la SEO. Nos résultats corroborent les hypothèses de la ''signalisation par la sous-évaluation de l'IPO'' et du ''feedback du marché'' dans le cas des SEO répétées. Ces résultats apportent une valeur ajoutée à la littérature existante, qui analyse ces hypothèses plutôt dans le contexte d'offres publiques initiales (IPO) et de l'offre ultérieure d'actions. Plus précisément, nous montrons que la probabilité d'une SEO ultérieure augmente avec la sous-évaluation de la SEO précédente et les rendements après la SEO. En ce qui concerne l'émission de dette subséquente, nous constatons un impact négatif de la sous-évaluation de la SEO, mais aucun impact des rendements après la SEO sur la probabilité d'une émission de dette subséquente. De même, la préférence pour la dette par rapport aux capitaux propres en tant que financement ultérieur diminue avec les niveaux de sous-évaluation du référencement et n'est pas liée aux rendements après l'introduction en bourse.Le troisième essai, intitulé ''Stock price informativeness, liquidity, and the firm's subsequent financing choices following the seasoned equity offering'', étudie plus avant si les décisions de financement ultérieures sont influencées par l'informativité du cours de l'action et la liquidité à la suite d'une SEO. En particulier, nous étudions et comparons l'impact de l'information sur le cours des actions et de la liquidité (dans leur niveau et leur variation) après une SEO sur la probabilité d'émissions d'actions et de dettes qui ont lieu dans les trois années suivantes (tout en contrôlant les impacts de la sous-évaluation de la SEO et des rendements après la SEO). Nos résultats montrent que l'information sur le cours des actions et la liquidité influencent différemment les décisions de financement ultérieures au cours des trois années suivantes. Le niveau d'information sur le cours des actions après l'introduction en bourse augmente la probabilité d'une nouvelle introduction en bourse, mais diminue la probabilité d'une nouvelle émission de titres de créance. Dans le même temps, la liquidité post-SEO augmente à la fois la probabilité d'une nouvelle émission de titres de créance et d'actions, les entreprises plus liquides privilégiant le financement par la dette plutôt que par les actions. La liquidité des actions après l'introduction en bourse semble plus importante que l'information sur le cours de l'action pour expliquer le choix de financement ultérieur de l'entreprise.

This dissertation studies the interactions among three financial issues related to both financial markets and corporate finance: liquidity, information risk, and the firm’s financing choices. This dissertation aims to clarify the two-way relationship between the market and the firm's financing decisions. The analysis is based on a sample of firms that conducted Seasoned Equity Offerings (SEOs) in European countries with varying formal and informal institutional settings between 2000 and 2020.The first essay in this dissertation, titled ''Stock price informativeness and the impact of seasoned equity offerings on liquidity'', examines the effect of SEOs on the firm's stock liquidity and whether this effect is driven by stock price informativeness. We find that liquidity improves significantly post-SEO, and this improvement is positively and significantly related to the informativeness of the stock price during the pre-issue period. Our study proves the importance of the information factor as a determinant of the firm’s stock liquidity improvement at SEOs.The second essay, entitled “SEO underpricing, after-SEO returns, and the probability of follow-on equity and debt offerings'', investigates the relationship between a firm’s SEO and the follow-on equity and debt offerings associated with the SEO underpricing and after-SEO returns. Our results corroborate the “signaling by IPO underpricing” and the “market-feedback” hypotheses in the case of repeated SEOs. These results add value to the existing literature, which analyzes these hypotheses rather in the context of Initial Public Offerings (IPOs) and their subsequent SEOs. More precisely, we show that the likelihood of a subsequent SEO increases with the former SEO underpricing and the after-SEO returns. Regarding the follow-on debt issue, we find a negative impact of the SEO underpricing but no impact of the after-market returns on the probability of a following debt issue. Similarly, the preference for debt over equity as subsequent funding decreases with SEO underpricing levels and does not relate to after-SEO returns.The third essay, entitled “Stock price informativeness, liquidity, and the firm’s subsequent financing choices following the seasoned equity offering”, further studies whether subsequent financing decisions are influenced by stock price informativeness and liquidity following an SEO. In particular, we investigate and compare the impact of stock price informativeness and liquidity (in their level and variation) after an SEO on the probability of equity and debt issues that occur within the following three years (while controlling the impacts of SEO underpricing and after-SEO returns). Our results show that stock price informativeness and liquidity affect subsequent financing decisions differently in the following three years. The post-SEO stock price informativeness level increases the likelihood of SEO reissuing but decreases the probability of follow-on debt issuing. Meanwhile, post-SEO liquidity increases both the likelihood of follow-on debt and equity offerings, with more liquid firms favoring debt financing over equity. Post-SEO stock liquidity seems more critical than stock price informativeness in explaining the firm’s subsequent financing choice.