Essais sur la politique monétaire, l'inflation et les marchés financiers en zone euro

Essays on Monetary Policy, Inflation and Financial Markets in the euro area

• Auteur / Autrice : Aymeric Ortmans
• Direction : Fabien Tripier
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences économiques
• Date : Soutenance le 01/12/2023
• Etablissement(s) : université Paris-Saclay
• Ecole(s) doctorale(s) : Droit, Economie, Management
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Centre d'étude des politiques économiques de l'Université d'Évry
• Partenaire(s) de recherche : référent : Université d'Évry-Val-d'Essonne (1991-....)
• Partenaire(s) de recherche : graduate school : Université Paris-Saclay‎. Graduate School Économie & management (2020-...)
• Jury : Président / Présidente : Jérôme Héricourt
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Laurent Ferrara, Valérie Mignon, Giovanni Ricco, Jean-Guillaume Sahuc
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Laurent Ferrara, Valérie Mignon

Mots clés

Mots clés contrôlés

Macroéconomie

Crises financières

Inflation

Politique monétaire

Mots clés libres

Politique monétaire de la BCE

Zone euro

Cycle économique

Inflation

Risques macroéconomiques

Crises financières

ECB monetary policy

Euro area

Business cycle

Inflation

Macroeconomic risks

Financial crises

Résumé

Cette thèse est composée de trois essais qui analysent les implications des risques macroéconomiques et financiers pour la politique monétaire, en utilisant la zone euro comme laboratoire.Le chapitre 1 montre comment la conduite de la politique monétaire de la zone euro a évolué au lendemain de la Grande Récession de 2007-09 par rapport à celle mise en œuvre aux États-Unis, et quels ont été les effets macroéconomiques de cette évolution. J'utilise un modèle vecteur autorégressif avec des paramètres variables dans le temps pour estimer une règle de politique monétaire avec des coefficients dérivants de réponse à l'inflation et à l'activité économique réelle. Les résultats montrent que la conduite de la politique monétaire dans la zone euro a évolué différemment qu'aux États-Unis après la crise de 2008. Alors que la règle de politique américaine estimée ne suggère aucun changement significatif dans la réaction systématique de la Fed aux fluctuations macroéconomiques après 2008, la fonction de réaction de la zone euro révèle des changements importants dans la politique monétaire de la BCE, qui a considérablement accru l'importance accordée à la stabilisation de l'inflation. Une analyse contrefactuelle montre que le changement de politique monétaire de la BCE semble être un déterminant clé du niveau d'inflation dans la zone euro en ZLB, qui aurait subi des épisodes déflationnistes successifs à partir de 2014.Le chapitre 2 étudie le rôle de la BCE dans l'arrêt de la propagation de la pandémie de coronavirus sur les marchés financiers de la zone euro. Nous utilisons des projections locales non-linéaires pour mesurer la réaction des spreads souverains aux nouveaux cas de COVID et examinons son évolution autour des dates d'interventions de la BCE en mars 2020. Les résultats montrent que malgré la controverse générée par la déclaration « nous ne sommes pas là pour réduire les spreads » de Christine Lagarde, la BCE a effectivement stoppé la propagation de la crise déclenchée par la pandémie aux marchés de la dette souveraine de la zone euro le 12 mars, avant l'annonce du PEPP et la conduite des opérations de marché survenues le 18 mars, conduisant au retournement des spreads souverains. Une analyse contrefactuelle indique que sans les interventions de la BCE, les spreads souverains dans la zone euro auraient atteint des niveaux comparables à ceux observés lors de la crise de la dette souveraine de 2010-12.Le chapitre 3 évalue les écarts d'inflation dans la zone euro, et la manière dont ils devraient être évalués à travers le prisme du risque d'inflation. Notre objectif est de fournir une image plus complète des écarts d'inflation entre les pays de la zone euro en fournissant des mesures variables dans le temps de la dispersion des risques d'inflation. Pour ce faire, nous construisons des mesures du risque de dispersion de l'inflation sur la base de l'écart type entre pays de la distribution prédictive de l'inflation estimée à l'aide d'une courbe de Phillips quantile. Nous constatons que si la dispersion était concentrée sur les risques d'inflation à la hausse jusqu'en 2008, elle a été plus forte pour la queue inférieure de la distribution après 2008. Les résultats montrent également que la dispersion de l'inflation a été alimentée par des épisodes successifs de risques d'inflation à la baisse au début de la crise du COVID et des risques d'inflation à la hausse au cours de la période post-COVID. Une analyse contrefactuelle souligne que les tensions financières sont un déterminant clé de la dispersion des risques d'inflation à la baisse, et que les perturbations des chaînes d'approvisionnement sont un facteur important de la dispersion des risques d'inflation à la hausse. Les résultats des estimations révèlent également une hétérogénéité importante des courbes de Phillips entre les pays et soulignent le rôle des coefficients hétérogènes de la courbe de Phillips dans la dispersion de l'inflation en zone euro.

This thesis is composed of three essays which analyze the implications of macroeconomic and financial risks for monetary policy, using the euro area as a laboratory.Chapter 1 shows how the conduct of euro area monetary policy has evolved in the aftermath of the Great Recession of 2007-09 with respect to that implemented in the U.S., and what have been the macroeconomic effects of this shift. I use a vector autoregression with time-varying parameters to estimate a monetary policy rule with drifting response coefficients to inflation and real economic activity. The results show that the conduct of monetary policy in the euro area has evolved differently than in the U.S. after the 2008 crisis. Whereas the estimated U.S. policy rule does not suggest any significant change in the Fed's systematic reaction to macroeconomic fluctuations after 2008, euro area reaction function reveals important changes in ECB's monetary policy, which has considerably increased the weight it placed on stabilizing inflation. A counterfactual analysis shows that the shift in ECB monetary policy appears to be a key determinant of the level of inflation in the euro area at the ZLB, that would have suffered successive deflationary episodes from 2014 onward.Chapter 2 studies the role of the ECB in stopping the spread of the coronavirus pandemic to financial markets in the euro area. We use non-linear local projections to measure the reaction of sovereign spreads to new COVID cases and examine how it evolved around the dates of ECB interventions in March 2020. The results show that despite the controversy generated by the ``we are not here to close spreads'' declaration of Christine Lagarde, the ECB actually stopped the spread of the pandemic-sparked crisis to the euro area sovereign debt markets on March 12, before the announcement of the PEPP and the conduct of market operations that occurred on March 18, leading to the reversal of sovereign spreads. A counterfactual analysis indicates that without ECB's interventions, sovereign spreads in the euro area would have reached levels comparable to those observed during the 2010-12 sovereign debt crisis.Chapter 3 assesses inflation differentials in the euro area, and how it should be assessed through the lens of risk of inflation. We aim at providing a more complete picture of inflation differentials across euro area countries by delivering time-varying measures of inflation risks dispersion. To do so, we construct measures of risk of inflation dispersion based on the cross-country standard deviation of predictive inflation distribution estimated with a quantile Phillips curve. We find that whereas the dispersion was concentrated on upside inflation risks until 2008, it has been stronger for the lower tail of the distribution after 2008. The results also show that inflation dispersion has been driven by successive episodes of downside and upside inflation risks over the post-COVID period. A counterfactual analysis highlights financial stress as being a key determinant of the dispersion of downside inflation risks, and supply chains disruptions a being an important driver of the dispersion of upside risk to inflation. Estimation results also reveal noticeable Phillips curves heterogeneity across countries, and underline the role of heterogeneous Phillips curve coefficients in the dispersion of inflation in the euro area.