Trois essais sur l'impact du changement climatique sur la valorisation et les politiques des entreprises

Three essays on the impact of climate change on firm's valuation and policies

• Auteur / Autrice : Nicolas Baelen
• Direction : Sylvain Marsat
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Soutenance le 27/11/2023
• Etablissement(s) : Université Clermont Auvergne (2021-...)
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale des sciences économiques, juridiques, politiques et de gestion (Clermont-Ferrand)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Clermont Recherche Management
• Jury : Président / Présidente : Sophie Giordano
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Guillaume Pijourlet, Stéphanie Giamporcaro
• Jury : Rapporteur / Rapporteuse : Fabrice Hervé, Jean-Laurent Viviani

Mots clés

Mots clés contrôlés

Investissements de capitaux

Effets des changements climatiques

Entreprises -- Finances

Mots clés libres

Changement climatique

Risque climatique

Performance financière

Stratégie environnementale

Valeur financière

Politique d'investissement

Climate change

Climate risk

Financial performance

Environmental strategy

Firm value

Investment policy

Résumé

Ce travail doctoral, s’articulant autour de trois études empiriques, s’intéresse à l’impact du changement climatique sur la valeur et les politiques menées par les entreprises. Notre objectif est de contribuer à une littérature grandissante sur la finance climatique en analysant les implications du risque climatique sur l’évaluation et la prise de décisions des entreprises, par le biais de la politique d’investissement et des stratégies environnementales.Dans le chapitre 1, nous définissons les risques climatiques et stratégies environnementales et discutons de leurs implications financières sur les entreprises, d’un point de vue théorique et empirique. Nous présentons ensuite les pistes de recherche sur l’impact du changement climatique sur les entreprises que nous étudions dans les chapitres suivants.Dans le chapitre 2, nous analysons l’impact des stratégies d’atténuation et d’adaptation au changement climatique sur la performance financière des entreprises. Basé sur un échantillon international de 3544 entreprises de 42 pays sur la période 2012-2016, nous distinguons la stratégie environnementale en deux concepts définis par le IPCC (Houghton et al., 2001) : la mitigation et l’adaptation au changement climatique. Les résultats montrent que la mitigation a un impact positif et significatif sur la performance comptable et financière des entreprises. Cependant, l’adaptation est seulement associée à un Q de Tobin plus élevé. De plus, nous montrons une complémentarité entre la mitigation et l’adaptation sur le ROA, tandis que ces deux stratégies ont un impact positif lorsqu’elles sont menées simultanément.Dans le chapitre 3, nous étudions l’effet du risque physique lié au changement climatique futur sur la valeur des firmes. Basé sur un échantillon international de 1294 firmes sur la période 2009-2020, nous mesurons le risque physique à l’aide d’une notation unique par entreprise développée par Carbon4 Finance. En phase avec Dessaint et Matray (2017), nous trouvons que le risque aigu a un effet négatif et significatif sur la valeur des firmes, alors que le risque chronique n’a pas d’impact significatif. Nos résultats suggèrent que le risque physique ne doit pas être considéré comme un problème global étant donné les différences d’évaluation des risques aigus et chroniques par les investisseurs. En étudions les canaux de transmissions des risques physiques sur la valeur des firmes, nous trouvons que les risques aigus impliquent une réduction de la croissance des ventes et des dividendes. Nous montrons donc un impact matériel plus important du risque aigu qui peut expliquer la différence d’impact par rapport au risque chronique.Dans le chapitre 4, nous étudions l’influence du risque physique sur la politique d’investissement des entreprises. Basé sur un échantillon américain de 4008 observations en firme-années sur la période 2009-2020, les résultats montrent que le risque climatique physique est positivement et significativement associé au niveau de R&D ainsi qu’aux investissements long-terme des firmes. Ces résultats suggèrent que le risque physique a un impact sur le type et la nature des investissements des entreprises. Nous montrons également que l’interaction entre le risque physique et la R&D a un effet significatif et positif sur la prise de risque des entreprises. Nous observons que les entreprises utilisent leurs liquidités excédentaires pour investir davantage dans des projets de R&D. Nos résultats montrent que les entreprises avec un risque physique élevé ont tendance à prendre plus de risques à travers des investissements en R&D pour s’adapter au changement climatique.Dans l’ensemble, nos résultats suggèrent que le risque climatique est un déterminant significatif de la valeur et de la prise de décisions des entreprises, en particulier par le biais de la politique d’investissement et des stratégies environnementales.

This thesis consists of three empirical studies (chapter 2, chapter 3, and chapter 4, respectively) investigating the impact of climate change on firm value and policies. We aim to contribute to the growing literature on climate finance by analyzing the implications of climate risk on firm valuation and decision-making, through investment policy and environmental strategies.In chapter 1, we define climate risks and discuss their financial implications on firms from the theoretical and empirical literature. We then present the avenues of research on the impact of climate change on firms that we investigate in the following chapters.In chapter 2, we analyze the impact of mitigation and adaptation to climate change strategies on corporate financial performance. Using an international sample of 3,544 firms from 42 countries in the 2012-2016 period, we disentangle corporate environmental strategy into two categories defined by the IPCC (Houghton et al., 2001): the mitigation and the adaptation to climate change strategies. We find evidence that mitigation has a positive and significant impact on both accounting and market-based financial performance. However, we show that adaptation to climate change strategy is only associated with greater market-based financial performance. Moreover, we find evidence of complementarity between mitigation and adaptation strategies on return on assets, while mitigation and adaptation simultaneously implemented have a significant impact on corporate financial performance.In chapter 3, we investigate the effect of physical risk related to climate future change on firm value. Drawing on an international dataset of 1,294 firms over the 2009-2020 period, we measure physical risks using a unique specific-firm rating developed by Carbon4 Finance. In line with Dessaint and Matray (2017), we find that acute physical risk has a negative and significant effect on firm value, whereas chronic physical risk is not significantly related to firm value. This indicates that physical risk should not be considered only as a global issue since acute and chronic risks are priced differently by investors. By investigating the channels of the effect of chronic and acute risks on firm value, we find that acute risks imply less sales growth and lower dividends. We then note a more material impact of acute risk on sales growth and dividends that explains the difference in impact compared to chronic risk.In chapter 4, we study the influence of physical climate risk on corporate investment. Using a US sample of 4,008 firm-years observations over the 2009-2020 period, our regression results first show that physical climate risk is positively associated with R&D and long-term investments. These results suggest that physical climate risk impacts the type and nature of corporate investments. We show that the interaction between physical risk and R&D has a significant and positive effect on corporate risk-taking. Moreover, we find that firms use their excess to invest more in R&D. While a strand of the literature suggests that climate risk leads to less risky decisions (Ginglinger & Moreau, 2019; Huang et al., 2018; Noth & Rehbein, 2019), our challenging results show that firms with high physical risk tend to take more risk through R&D to adapt to climate change.Overall, our results suggest that climate risk is a significant driver of firm value and decision-making, especially through investment policy and environmental strategies.