Nature et Implications de l’Analyse Financière Diffusée par les Investisseurs Professionnels

Nature and Implications of Equity Research Disclosed by Professional Investors

• Auteur / Autrice : Alexandre Madelaine
• Direction : Luc Paugam
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Economie, gestion, sciences sociales
• Date : Soutenance le 06/06/2023
• Etablissement(s) : Jouy-en Josas, HEC
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale de l'Institut polytechnique de Paris
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Groupement d'études et de recherche en gestion à HEC (Jouy-en-Josas, Yvelines) - Groupement de Recherche et d'Etudes en Gestion à HEC / GREGH
• Partenaire(s) de recherche : établissement de préparation de la thèse : École des hautes études commerciales (Jouy-en-Josas, Yvelines ; 1881-....)
• Jury : Président / Présidente : Hervé Stolowy
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Hervé Stolowy, Beatriz García Osma, Ole-Kristian Hope, Peter Fiechter
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Beatriz García Osma, Ole-Kristian Hope

Mots clés

Mots clés contrôlés

Spéculation

Gestion de portefeuille

Analyse financière

Mots clés libres

Investisseurs professionnels

Recommandations d’actions

Cibles de prix

Vente à découvert

Narrations

Possession d’actions

Professional investors

Stock recommendations

Target prices

Short selling

Narratives

Stock ownership

Résumé

Les investisseurs professionnels font la promotion d’une partie de leurs idées d’investissement à d’autres investisseurs lors de conférences d’investissement, sur les réseaux sociaux ou leur site internet. Ce faisant, ils diffusent également des arguments et des estimations pour soutenir leurs recommandations. Dans cette thèse, je documente la nature de l’analyse financière des investisseurs professionnels et examine les implications économiques en me concentrant particulièrement sur le rôle unique des cibles de prix. Dans le premier essai, j’étudie si la possession d’actions des gérants de fonds d’investissement améliore ou détériore l’informativité de leur analyse financière présentée à des conférences d’investissement. Dans l’ensemble, je trouve que la possession d’actions de ces gérants améliore l’informativité de leur analyse financière. Cependant, étant donné que leurs incitations sont incertaines et qu’ils investissent parfois contre leurs propres recommandations et cibles de prix, les autres investisseurs apprennent et réagissent prudemment à leur analyse financière. Dans les deuxième et troisième essais, je me concentre spécifiquement sur les vendeurs à découvert activistes. Dans le deuxième essai, j’examine les cibles de prix diffusées par les vendeurs à découvert activistes et trouve qu’elles sont biaisées, mais informatives étant donné qu’elles prédisent les variations futures du cours des actions sur plusieurs périodes. Les cibles de prix sont informatives parce que les vendeurs à découvert activistes se préoccupent de leur réputation et les cibles de prix sont des statistiques qui résument leurs thèses d’investissement. Enfin, je trouve que l’inclusion de cibles de prix accélère la détermination des prix, que les vendeurs à découvert activistes ont des aptitudes différentes pour prédire les cours de bourse, et que les investisseurs particuliers semblent ne pas comprendre le contenu informationnel des cibles de prix. Dans le troisième essai, j’étudie les moyens par lesquels les annonces de résultats sont des événements majeurs pour les vendeurs à découvert activistes et les entreprises attaquées. D’une part, je trouve que les vendeurs à découvert activistes utilisent la fixation sur les résultats des investisseurs et augmentent leur activité sur Twitter lors des annonces de résultats. D’autre part, je trouve que les entreprises attaquées gèrent leurs résultats pour reprendre le contrôle de la narration autour de leur action et dissuader les vendeurs à découvert activistes de diffuser des allégations sur Twitter.

Professional investors advertise some of their investment ideas to other investors at investment conferences, on social media, or on their own website. In doing so, they disseminate various arguments and estimates to support their stock recommendations. In this thesis, I document the nature of professional investors’ equity research and examine the economic implications by particularly focusing on the unique role of target prices. In the first essay, I study whether the stock ownership of fund managers improves or impairs the informativeness of their equity research disclosed at investment conferences. Overall, I find that fund managers’ ownership improves the informativeness of their equity research. However, as fund managers’ incentives are uncertain and they sometimes trade against their own stock recommendations and target prices, investors learn and discount their equity research. In the second and third essays, I restrict my analysis to equity research disclosed by activist short sellers. In the second essay, I examine activist short sellers’ target prices and find that they are pessimistically biased, but informative, as they predict future returns in various windows. Target prices are informative, as activist short sellers have reputation concerns and target prices are summary statistics of their investment theses. Finally, I find that including target prices accelerates price discovery, that activist short sellers exhibit differential abilities to forecast stock prices, and that retail investors seem not to understand the informativeness of activist short sellers’ target prices. In the third essay, I investigate how earnings announcements are critical events for activist short sellers and attacked firms. On the one hand, I find that activist short sellers use investors’ fixation on earnings and increase their Twitter activity at earnings announcements. On the other hand, I provide evidence that attacked firms manage earnings to deter short sellers from disclosing allegations and reclaim the control of the investment narrative surrounding their stock.