Innovations financières et stabilité macroéconomique : une évaluation des obligations contingentes convertibles

Financial innovations and macroeconomic stability : an assessment of contingent convertible bonds

• Auteur / Autrice : Elise Kremer
• Direction : Bruno Tinel, Herbert Dawid
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences économiques
• Date : Soutenance le 16/12/2022
• Etablissement(s) : Paris 1 en cotutelle avec Universität Bielefeld
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale d'Économie (Paris ; 2004-....)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Centre d'économie de la Sorbonne (Paris ; 2006-....)
• Jury : Président / Présidente : Jean-Bernard Chatelain
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Bruno Tinel, Herbert Dawid, Jean-Bernard Chatelain, Andrea Roventini, Isabelle Salle, Philipp Harting
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Andrea Roventini, Isabelle Salle

Mots clés

Mots clés contrôlés

Macroéconomie -- Modèles mathématiques

Ingénierie financière

Politique monétaire

Évaluation du risque

Banques

Stabilisation économique

Macroéconomie

Mots clés libres

Modélisation à base d'agents

Modélisation stock-flux cohérente

Obligations contingentes convertibles

Bail-ins

Modélisation stock-flux cohérente à base d'agents

Stock-flow consistent agent-based model

Contingent convertible bonds

Bail-in mechanisms

Résumé

En 2008, la prise de risque des banques a entraîné des faillites et des renflouements à la charge des contribuables. Pour éviter que cela ne se reproduise, les régulateurs exigent que les banques puissent faire face à ce type de problème ex ante en mettant de côté des fonds propres plus importants et en s'appuyant davantage sur les bail-ins. En conséquence, le secteur bancaire a créé un nouveau type d'actif : les obligations contingentes convertibles (CoCos). Lorsque le ratio de l'actif et du passif des banques dépasse un seuil, ces obligations sont converties en actions ou annulées, ce qui renforce leur capitalisation. Ces CoCos ont pour but de renforcer la stabilité du système bancaire et de faire en sorte que le gouvernement ne soit pas obligé d'assumer entièrement le sauvetage des banques. Comme aucune CoCo n'a encore été activée, leur efficacité reste hypothétique. Peuvent-elles remplir leur mission de stabilisation du secteur bancaire ? Les coûts de ces renflouements peuvent-ils l'emporter sur leurs bénéfices ? Les CoCos joueront-ils un rôle stabilisateur ou déstabilisateur en cas de crise financière ? Cette thèse vise à évaluer les CoCos dans un modèle stock-flux cohérent à base d’agents. Le modèle JMAB de Caiani et al. (2016) est étendu en ajoutant : 1. une nouvelle classe d'actifs financiers, 2. des comportements d’apprentissage de la part des investisseurs, 3. une composante d'opinion dynamique (alternant entre optimisme et prudence de la part des banques émettrices et des investisseurs) permettant de prendre en compte des effets de contagion financière par diffusion d’information.

In der Zeit vor 2008 stiegen die Bilanzen so schnell an, dass der Bankensektor Kredite an Haushalte vergab, die diese nicht zurückzahlen konnten. Dies führte zu einer Finanzkrise, die dann über andere Bilanzeffekte auf den realen Sektor übergriff (Rückgang des Nettowertes des Haushaltssektors und damit des Konsums, starker Rückgang der Kredite usw.). Um dies zu verhindern, verlangen die Regulierungsbehörden, dass die Banken in der Lage sind, diese Art von Problemen ex ante zu bewältigen, indem sie größeres und hochwertigeres Kapital zurücklegen und sich stärker auf Bail-in-Mechanismen verlassen. Infolgedessen hat der Bankensektor eine neue Art von Vermögenswerten geschaffen : bedingte Pflichtwandelanleihe (CoCos). Wenn das Verhältnis von Aktiva und Passiva der Banken einen bestimmten Schwellenwert überschreitet, werden diese Anleihen entweder in Aktien umgewandelt, was die Kapitalisierung der Bank erhöht, oder abgeschrieben. Diese bedingten Pflichtwandelanleihen sollen die Stabilität des Bankensystems stärken und sicherstellen, dass der Staat im Falle einer neuen Finanzkrise nicht vollständig für die Rettung der Banken aufkommen muss. Da bisher noch keine CoCo aktiviert wurden, bleibt ihre Wirksamkeit hypothetisch. Die Hauptfrage in dieser Doktorarbeit ist, ob sie ihre Aufgabe, den Bankensektor zu stabilisieren, erfüllen können oder nicht. Welche anderen Auswirkungen sind zu erwarten ? Wie werden sich die Inhaber von CoCos im Falle einer Aktivierung verhalten, wenn sie einen Totalverlust ihrer erwarteten Einnahmen hinnehmen müssen ? Wie wirkt sich diese Risikoverlagerung im Vergleich zu einem System ohne CoCos auf die gesamte Wirtschaft aus ? Könnten die Kosten solcher Bail-ins in manchen Situationen ihre Vorteile überwiegen ? Werden CoCos im Falle einer weiteren Finanzkrise eine stabilisierende oder destabilisierende Rolle spielen ? Diese Doktorarbeit zielt darauf ab, die vom Bankensektor seit der Krise von 2008 ausgegebenen CoCos in einem flussgrößenkonsistenten agentenbasierten Modell (SFC-ABM) (genauer gesagt das von Caiani et al. (2016), entwickelte JMAB-Modell) einzubeziehen, das es ihnen ermöglicht, Kapitalpuffer aufzubauen, die im Rahmen von Bail-ins mobilisiert werden können, wenn sich ihre Bilanz zu stark verschlechtert. Da diese Anleihen noch nie in großem Umfang in Anspruch genommen wurden, führe ich eine kontrafaktische Analyse dessen ein, was im Falle einer Aktivierung auf der Grundlage eines SFC-AB-Modells geschehen würde. Meine Arbeit besteht in der Erweiterung des JMAB-Modells durch Hinzufügen von : 1. Eine neue Klasse von Finanzaktiva, 2. Lernverhalten auf Seiten der Investoren, 3. eine variable Meinungskomponente (abwechselnd Optimismus und Pessimismus/Vorsicht auf Seiten der emittierenden Banken und Investoren), die es ermöglicht, potentielle finanzielle Ansteckungseffekte durch Informationsübertragungen zu berücksichtigen.

In 2008, excessive risk-taking from banks led to large losses when households couldn't repay their debt. It resulted in bank bankruptcies and in bailouts borne by the taxpayers. To prevent this from happening again, regulators are demanding that banks be able to deal with this type of problem ex ante by setting aside larger and higher quality capital and by relying more on bail-in mechanisms. As a result, the banking sector has created a new type of asset: contingent convertible bonds (CoCos). When the banks' ratio of assets and liabilities exceed a threshold, these bonds either convert into shares or are written off, which boosts their capitalization. CoCos are intended to strengthen the stability of the banking system and to ensure that the government is not required to fully assume the bailout of banks. As no CoCo has yet been activated, their effectiveness remains hypothetical . Can they fulfil their mission of stabilising the banking sector ? How does this risk shifting translate for the whole economy? Can the costs of such bail-ins outweigh their benefits in some situations? Will CoCos play a stabilizing or destabilizing role in the event of another financial crisis? This thesis aims at assessing CoCos in a stock-flow consistent agent-based model. The JMAB model by Caiani et al. (2016) is extended by adding: I. a new class of financial assets, 2. learning behaviors on the part of investors, 3. A variable opinion component (alternating between optimism and prudence on the part of issuing banks and investors) allowing to take into account possible financial contagion effects through information spillovers.