Politiques Monétaire et Macroprudentielle dans une Économie Dollarisée : le cas du Liban

Monetary and Macroprudential Policies in a Dollarized Economy : the Case of Lebanon

• Auteur / Autrice : Joseph Bitar
• Direction : Edwin Le Héron
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Science politique
• Date : Soutenance le 26/09/2022
• Etablissement(s) : Bordeaux
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale Sociétés, politique, santé publique (Talence, Gironde ; 2011-....)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Centre Émile Durkheim - Science politique et sociologie comparatives (Pessac, Gironde)
• Jury : Président / Présidente : Sophie Brana
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Emmanuel Carré, Éric Berr
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Simon Neaime, Jean-François Ponsot

Mots clés

Mots clés contrôlés

Politique monétaire

Liban

Dollarisation

Mots clés libres

Dollarisation

Liquidité

Liban

Dollarization

Liquidity

Lebanon

Résumé

Dans le chapitre 1, nous analysons en profondeur le cas unique de la dollarisation du Liban entre 1997 et 2017 : une économie fortement dollarisée avec des déficits publics récurrents et un financement monétaire de la dette publique, ainsi qu'une inflation contenue et un régime de taux de change fixe qui dure depuis plus de 20 ans. Ce qui rend le cas du Liban spécifique, c'est le niveau élevé de liquidités en devises entre les mains du système bancaire en raison des entrées abondantes de capitaux au cours des trois dernières décennies, et les niveaux élevés des réserves internationales brutes de la banque centrale contrastant avec son niveau faible et parfois négatif de réserves internationales nettes. Nous avons mis en lumière un certain nombre de domaines jusqu'ici inexplorés en finance internationale et en économie monétaire, principalement la différence entre les réserves internationales brutes et nettes et leurs coûts budgétaires relatifs, ainsi qu'une classification synthétique des techniques de stérilisation. Nous expliquons le mécanisme de « gel » monétaire qui a permis de contenir l'inflation au Liban, malgré le financement monétaire des déficits publics récurrents du pays. Nous évaluons également les résultats de la politique monétaire et de taux de change du Liban au cours des deux dernières décennies et formulons un certain nombre de recommandations politiques à la lumière des études précédentes. Dans le chapitre 2, nous analysons les questions de liquidité liées à la dollarisation financière. Nous formalisons les mécanismes monétaires sous la dollarisation, mettant en lumière l'interconnexion de la balance des paiements avec la monnaie et les agrégats de crédit dans une petite économie ouverte dollarisée. Après avoir présenté le mécanisme de création monétaire en dollars dans le cadre de la dollarisation financière, nous proposons une nouvelle mesure de la liquidité en dollars dans les économies dollarisées définie comme les avoirs extérieurs bruts du secteur bancaire, égaux à la somme des réserves internationales brutes de la banque centrale et des liquidités étrangères brutes du secteur bancaire local. Dans le chapitre 3, nous soutenons qu'au-delà de ses caractéristiques traditionnelles de crise de change et de dette, la crise actuelle du Liban met en lumière la faiblesse inhérente des systèmes monétaires dollarisés. Cette crise peut être considérée comme une crise monétaire, car les problèmes de liquidité et de solvabilité du système bancaire dollarisé du pays ont entraîné la perte de la « caractère monétaire » de ses dépôts libellés en dollars. Nous analysons les différentes dimensions de cette crise et nous formulons des recommandations politiques, inspirées de l'expérience de la crise de convertibilité argentine de 2001-2002. Enfin, nous examinons les implications redistributives de différents scénarios de conversion. Dans le chapitre 4, nous passons en revue et analysons les utilisations des réserves obligatoires comme outil prudentiel et comme instrument de politique monétaire. Nous analysons également leur utilisation pour la gestion des flux de capitaux et pour la dédollarisation dans les économies émergentes. Nous soutenons que les réserves obligatoires sont un outil politique sous-optimal et obsolète, et nous suggérons d'imposer des impôts directs sur les dépôts bancaires et les paiements d'intérêts sur les prêts, comme une alternative plus efficace aux réserves obligatoires. Dans le chapitre 5, nous procédons à une analyse complète des risques systémiques de liquidité et de change (FX) impliqués par l'intermédiation en devises (dollarisation partielle du système bancaire national).

In Chapter 1, we make a thorough analysis of the unique dollarization case of Lebanon in the years between 1997 and 2017: a heavily dollarized economy with recurring public deficits and monetary financing of the public debt, together with a contained inflation and a de facto fixed exchange rate lasting for more than 20 years. What makes Lebanon's case specific is the high level of foreign currency liquidity in the hands of the banking system due to the abundant capital inflows in the last three decades, and the high levels of the central bank's gross international reserves contrasting with its low and sometimes negative levels of net international reserves. We shed light on a number of areas that were unexplored so far in international finance and monetary economics, mainly the difference between gross and net international reserves and their relative fiscal costs, together with a synthetic classification of sterilization techniques. We explain the monetary “freezing” mechanism that helped contain inflation in Lebanon, despite the monetary financing of the country's recurring public deficits. We also assess the results of Lebanon's monetary and exchange rate policy in the last two decades, and make a number of policy recommendations in light of previous studies.In Chapter 2, we analyze the liquidity questions relating to financial dollarization. We formalize monetary mechanisms under dollarization, shedding light on the interconnection of the balance of payments with money and credit aggregates in a small open dollarized economy. After presenting the dollar money creation mechanism under financial dollarization, we propose a new measure of dollar liquidity in dollarized economies defined as the Gross Foreign Assets of the Locational Banks Sector, equal to the sum of the central bank's gross international reserves and the gross liquid foreign assets of the locational banks sector.In Chapter 3, we argue that above its traditional currency and debt crisis features, Lebanon's ongoing crisis sheds the light on the inherent weakness of dollarized monetary systems. This crisis can be seen as a monetary crisis, as the country's dollarized banking system's liquidity and solvency problems led to the loss of the “moneyness” of its dollar denominated deposits. We analyze the different dimensions of this crisis and we make policy recommendations, inspired by the experience of the Argentine 2001-2002 convertibility crisis. Finally, we look into the redistributive implications of different conversion scenarios.In Chapter 4, we review and analyze the uses of reserve requirements as a prudential tool and as a monetary policy instrument. We also analyze their use for capital flows management and for de-dollarization in emerging economies. We argue that reserve requirements are a sub-optimal and outdated policy tool, and we suggest imposing direct taxes on banks deposits and loans interest payments, as a more efficient alternative to reserve requirements.In Chapter 5, we make a comprehensive analysis of the liquidity and the foreign exchange (FX) systemic risks implied by foreign currency intermediation (partial dollarization of the domestic banking system).