Émetteurs de minibons : une exploration quantitative du marché italien

Minibond issuers : a quantitative exploration of the Italien market

• Auteur / Autrice : Saverio Storani
• Direction : Catherine Deffains-Crapsky, Roy Cerqueti
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Soutenance le 09/06/2022
• Etablissement(s) : Angers en cotutelle avec Università degli studi (Macerata, Italie)
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale Sciences économiques et sciences de gestion - Pays de Loire (Nantes)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Groupe de recherche angevin en économie et management
• Partenaire(s) de recherche : : Università degli studi (Macerata, Italie). Facoltà di giurisprudenza
• Jury : Président / Présidente : Hubert de La Bruslerie
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Marco Nicolosi
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Claudiu Herteliu, Francesca Pampurini

Mots clés

Mots clés contrôlés

Financement participatif

Entreprises -- Finances

Italie

Entreprises -- Croissance

Mots clés libres

Minibons

PME

Instruments financiers

Italie

Analyse de régression

Analyse des réseaux complexes

Analyse de cluster

Performance des entreprises

Stabilité financière

Marchés de capitaux

Minibonds

SMEs

Financial instruments

Italy

Regression analysis

Complex network analysis

Cluster analysis

Firm performance

Financial stability

Capital markets

Résumé

Cette thèse de doctorat se concentre sur un instrument financier récemment apparu comme nouvelle source de financement pour les entreprises européennes : les minibons. Bien que leur nom, forme et positionnement sur le marché varient selon les pays européens, les minibons représentent universellement des obligations d'entreprise émises principalement par des petites et moyennes entreprises (PME) non cotées. La thèse se situe dans le contexte italien. Suite à la crise financière de 2008, à la crise de la dette souveraine de 2011 et au processus de désendettement du système bancaire en raison des accords de Bâle, les entreprises ont commencé à chercher des sources de financement alternatives. Alors que les grandes entreprises trouvaient relativement facile d'obtenir des financements non bancaires, de nombreuses PME rencontraient des difficultés significatives à s'éloigner des systèmes bancaires traditionnels. L'Italie, étant l'un des pays européens les plus touchés, a vu ses entreprises lutter encore plus pour financer leurs opérations. Pour répondre à ce problème, le gouvernement italien a introduit en 2012 des réglementations spécifiques pour inciter et simplifier l'accès aux marchés de capitaux. Cette étude explore les implications des minibons dans le contexte italien, en se concentrant sur les entreprises émettrices.L'étude utilise trois méthodologies différentes pour analyser le phénomène des minibons en Italie, chacune examinant diverses implications pour les entreprises émettrices. La thèse se compose de cinq chapitres, chacun ayant une fonction distincte. Le chapitre introductif fournit des informations préliminaires essentielles pour comprendre l'étude, y compris l'intégration du crédit bancaire et du financement basé sur le marché dans le contexte italien. Il détaille également l'environnement législatif, le développement du marché et les principales différences avec les grandes économies européennes comme l'Allemagne et la France. Le chapitre met l'accent sur la littérature concernant la structure du capital et les minibons, ainsi que sur les méthodologies appliquées.Le deuxième chapitre traite des déterminants qui poussent les entreprises à émettre des niveaux plus élevés de minibons, en utilisant la régression non linéaire. Quatre modèles ont été développés, deux pour chaque variable dépendante, avec des modèles complets et réduits suivant la méthode Backward. Les principaux déterminants identifiés incluent les actifs totaux, l'effet de levier, la liquidité, les garanties, le spread et le proxy de défaillance.Le troisième chapitre examine les niveaux d'hétérogénéité et de cohésion des entreprises émettrices en utilisant l'analyse des réseaux complexes, en se concentrant sur les variables financières et leurs variations autour du moment de l'émission. Deux mesures de centralité, le degré de force et le coefficient de clustering, ont été utilisées pour analyser l'intégration des entreprises. Les résultats ont révélé une forte homogénéité pour les actifs totaux et les opportunités de croissance, et une homogénéité significative mais moindre pour la liquidité et le risque d'entreprise.Le quatrième chapitre analyse la performance des entreprises par rapport aux niveaux d'émission de minibons en utilisant l'analyse de cluster avec la tessellation de Voronoi et la généralisation de la distance euclidienne asymétrique. Les résultats ont indiqué une hétérogénéité au sein des macro-catégories de performance et des niveaux d'émission relatifs, mais les clusters de performance plus élevés dans l'ensemble correspondaient à des niveaux d'émission de minibons plus élevés. Le dernier chapitre passe en revue la thèse, fournissant une interprétation holistique des résultats et suggérant des pistes de recherche pour approfondir la compréhension de la relation entre les minibons et le développement et la croissance des entreprises.

This doctoral thesis focuses on a financial instrument that has recently emerged as a new funding source for European companies: minibonds. Despite varying in name, form, and market positioning across European countries, minibonds universally represent corporate bonds primarily issued by unlisted small and medium-sized enterprises (SMEs). The thesis is set within the Italian context. Following the 2008 financial crisis, the 2011 sovereign debt crisis, and the deleveraging process of the banking system due to Basel agreements, businesses began seeking alternative funding sources. While large enterprises found it relatively easy to obtain non-bank financing, many SMEs faced significant challenges in moving away from traditional banking systems. Italy, being one of the most affected European countries, saw its businesses struggle even more to finance their operations. To address this issue, the Italian government introduced specific regulations in 2012 to incentivize and simplify access to capital markets. This study explores the implications of minibonds in the Italian context, with a focus on issuing companies.The study employs three different methodologies to analyze the minibond phenomenon in Italy, each examining various implications for issuing firms. The thesis comprises five chapters, each serving a distinct purpose. The introductory chapter provides essential background information for understanding the study, including the integration of bank credit and market-based financing in the Italian context. It also details the legislative environment, market development, and key differences from major European economies like Germany and France. The chapter emphasizes the literature on capital structure and minibonds, as well as the applied methodologies.The second chapter discusses the determinants that drive firms to issue higher levels of minibonds, using nonlinear regression. Four models were developed, two for each dependent variable, with full and reduced models following the Backward method. Key determinants identified include total assets, leverage, liquidity, collaterals, spread, and proxy of failure.The third chapter examines the heterogeneity and cohesion levels of issuing firms using complex network analysis, focusing on financial variables and their variations around the issuance time. Two centrality measures, strength degree and clustering coefficient, were used to analyze firm integration. Results revealed high homogeneity for total assets and growth opportunity, and significant but lower homogeneity for liquidity and firm risk.The fourth chapter analyzes firm performance relative to minibond issuance levels using cluster analysis with Voronoi tessellation and asymmetric Euclidean distance generalization. Results indicated heterogeneity within performance macro-categories and relative issuance levels, but higher overall performance clusters correlated with higher minibond issuance levels.The final chapter reviews the thesis, providing a holistic interpretation of the findings and suggesting further research directions to deepen understanding of the relationship between minibonds and firm development and growth.