Trois essais sur les manquements financiers de sociétés et les réactions de marché

Three essays on corporate financial misconduct and market reactions

• Auteur / Autrice : Laure de Batz
• Direction : Gunther Capelle-Blancard
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Économie
• Date : Soutenance le 13/01/2021
• Etablissement(s) : Paris 1
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale d'Économie (Paris ; 2004-....)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Centre d'économie de la Sorbonne (Paris ; 2006-....)
• Jury : Président / Présidente : Christian de Boissieu
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Gunther Capelle-Blancard, Jonathan M. Karpoff, Christophe Moussu
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Patrice Laroche, Fabrice Riva

Mots clés

Mots clés contrôlés

France. Autorité des marchés financiers

Infractions économiques et financières

Autorités de régulation et de surveillance financière

Sociétés cotées

Marché financier

Finances

Mots clés libres

Manquement financier

Sanction

Marchés financiers

Sociétés cotées

Régulation

Étude d'évènement

Méta-analyse

Efficience des marchés

Financial misconduct

Sanction

Financial markets

Listed companies

Regulation

Event study

Meta-analysis

Information and market efficiency

Résumé

La thèse est composée de trois articles empiriques sur les réactions de marché boursier consécutifs aux manquements financiers. Le champ des manquements couvre les délits d'initié, les manipulations de cours, les manquements relatifs à l’information financière et tout autre manquement de nature à porter atteinte à la protection des investisseurs. Les deux premiers articles exploitent une base de données unique couvrant l’ensemble des décisions de sanction prises par l'Autorité des Marchés Financiers française (AMF) depuis sa création en 2003, en utilisant une méthodologie d'étude d’événement. Plus précisément, le premier article examine comment le marché français réagit à l’annonce non anticipée d’une sanction d’une société cotée. Les résultats soulignent que ces décisions du régulateur entraînent des rendements anormaux négatifs significatifs mais limités. En corrigeant ces rendements anormaux du montant de l'amende imposée par l’AMF, les plus grosses capitalisations boursières gagneraient à être sanctionnées. Le deuxième article renverse la perspective en analysant les répercussions pour une société cotée d'être mentionnée comme la victime passée de manquements sanctionnés. La conclusion est que ces « victimes vengées » subissent une double peine : lorsque le manquement est commis (par exemple une manipulation des cours ou un délit d'initié) puis, de nouveau, lorsque leur ancien bourreau est condamné. Le dernier article élargit la perspective en méta-analysant la littérature sur les répercussions sur les marchés financiers des manquements financiers intentionnels, estimées avec une étude d’événement. L'objectif est de remettre en perspective les résultats du premier article ainsi que de combler une lacune dans la littérature existante. La méta-analyse démontre que ce champ de la littérature est affecté par un biais de publication négatif. Néanmoins, après avoir corrigé ce biais, les manquements financiers entraînent des rendements anormaux négatifs statistiquement significatifs.

The dissertation is a compilation of three empirical papers on the effects of corporate financial misconducts on financial markets. The scope of misconducts covers insider trading, price manipulations, communication of false information (including accounting frauds), and any breach to securities laws. The first two papers exploit a unique and exhaustive dataset of the sanction decisions made by the French Financial Market Authority (Autorité des Marchés Financiers) since its creation in 2003, using an event study methodology. The first paper investigates how French markets react to the unanticipated news of a sanctioned financial misconduct committed by listed firms. The results stress that condemned listed firms endure significant but limited negative abnormal returns in the aftermath of the regulator’s decision. In particular, after accounting for the regulatory fines, large firms would gain from being sanctioned in terms of reputation. The second paper changes perspective by analyzing the spillovers for listed firms of being named as the victims of sanctioned financial misconducts. The conclusion is that the victims endure a double-punishment: first, when the breach is committed (such as price manipulation or insider trading), and then again when their past executioner is condemned. The last paper enlarges the perspective by meta-analyzing the literature on intentional financial crimes and subsequent market reactions, estimated with an event study methodology. The goal is to put into perspective the results of the first article as well as to fill in a gap in the existing literature. The meta-analysis demonstrates that this empirical literature is affected by a negative publication selection bias. Still, after controlling for this bias, financial crimes imply statistically significant negative abnormal returns.