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Thèse Année : 2021

Risk Asymmetry in Contingent Capital : An evaluation of trigger thresholds and the role of supervisory discretion

Asymétrie des risques dans les fonds propres conditionnels : Une évaluation des seuils de déclenchement et du rôle du pouvoir discrétionnaire des autorités de surveillance

Résumé

Introduced to prevent a future credit crisis, contingent capital is engineered to recapitalise banks according to a regulatory architecture based on capital ratio requirements. We investigate a type of contingent capital, “AT1s”, designed with pre-agreed automatic triggers for principal conversion, coupon cancelation and maturity extension. We are motivated by the collapse of Popular Español in mid-2017, given that its AT1s failed to convert while it was a going concern.We examine the assumptions in existing valuation models, by running regression analysis on the pricing of AT1 features and loss mechanisms. Our objectives are threefold: (1) to assess whether the CET1/RWA ratios used as trigger levels are set too low, in relation to the point of non-viability; (2) to determine the prominence of the coupon omission and reset barriers in price formation; (3) to evaluate if the scope for discretion is undermining the pre-arranged triggering thresholds.Our empirical work shows that the distance to the capital adequacy trigger and features related to the recovery rate barely price. We therefore argue that the triggering threshold must be raised to a CET1 ratio of at least 9% for investors to value the risk of principal loss accurately, and for these securities to operate as going concern capital.A similar dynamic is at play for coupon risk, with the MDA cushion and ADI cover pricing as significant factors, but only modestly. In our view, ‘soft stopper’ guidance from the regulator is undermining the disciplining effect of automatic interest payment restrictions – and the stance taken by the ECB should be toughened.We find that the reset barrier dominates in price formation. However, the danger here is that if the resets of newly issued AT1s are set at extremely tight spreads, any increase in refinancing costs once the market exits from its ultralow interest rate environment could result in a ‘perpetual vintage’ of uncallable AT1s.We conclude that the triggering mechanics of AT1s must be allowed to function free from supervisory discretion for AT1s to deliver on their promise. Higher triggers would restore market discipline in the pricing of risks embedded in AT1s and thereby encourage bank management to follow prudent policies.
Etablit pour prévenir une future crise du crédit, le capital contingent est fabriqué pour recapitaliser les banques selon une architecture réglementaire basée sur des exigences de ratios de capital. Nous étudions un type de capital contingent, les "AT1", conçus avec des déclencheurs automatiques convenus à l'avance pour la conversion du principal, l'annulation du coupon/intérêt et l'extension de la maturité. Nous sommes intéressés par l'effondrement de Popular Español mi-2017, étant donné que ses AT1 n'ont pas été convertis alors qu'il s'agissait d'une entreprise en activité.Nous examinons les hypothèses des modèles d'évaluation existants, en effectuant une analyse de régression sur la tarification des caractéristiques des AT1 et des mécanismes de perte. Nos objectifs sont : (1) évaluer si les ratios CET1/RWA utilisés comme seuils de déclenchement sont fixés trop bas, par rapport au point de non-viabilité ; (2) déterminer la proéminence des barrières d'omission de coupon et de réinitialisation dans la formation des prix ; (3) évaluer si la marge de manœuvre affaiblit les seuils de déclenchement préétablis.Notre travail empirique montre que la distance par rapport au seuil de déclenchement de l'adéquation des fonds propres et les caractéristiques liées au taux de recouvrement influencent à peine le prix. Nous soutenons donc que le seuil de déclenchement doit être relevé à un ratio CET1 d'au moins 9 % pour que les investisseurs évaluent correctement le risque de perte de capital et pour que ces titres fonctionnent comme des capitaux d'exploitation.Une dynamique similaire est en jeu pour le risque du non-paiement du coupon, la protection additionnelle MDA et la couverture ADI étant des facteurs importants, mais seulement de façon modeste. Selon nous, les conseils de l'autorité de réglementation en matière de "soft stopper" sapent l'effet disciplinant des restrictions automatiques de paiement des intérêts - et la position adoptée par la BCE devrait être renforcée.Nous constatons que la barrière de réinitialisation domine dans la formation des prix. Toutefois, le danger ici est que si les réinitialisations des AT1 nouvellement émis sont fixées à des écarts extrêmement serrés, toute augmentation des coûts de refinancement une fois que le marché sort de son environnement de taux d'intérêt ultra bas pourrait entraîner un "millésime perpétuel" d'AT1 non remboursables.En conclusion, les mécanismes de déclenchement des AT1 doivent être autorisés à fonctionner indépendamment du pouvoir discrétionnaire des autorités de surveillance pour que les AT1 tiennent leurs promesses. Des seuils de déclenchement plus élevés rétabliraient la discipline de marché dans la tarification des risques inhérents aux AT1 et encourageraient ainsi la direction des banques à suivre des politiques prudentes.
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Origine : Version validée par le jury (STAR)

Dates et versions

tel-03652148 , version 1 (26-04-2022)

Identifiants

  • HAL Id : tel-03652148 , version 1

Citer

Stuart Macdonnell. Risk Asymmetry in Contingent Capital : An evaluation of trigger thresholds and the role of supervisory discretion. Business administration. HESAM Université, 2021. English. ⟨NNT : 2021HESAC033⟩. ⟨tel-03652148⟩
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