Trois essais en économie financière

Three essays in financial economics

• Auteur / Autrice : Matthieu Segol
• Direction : Jean Imbs
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Économie
• Date : Soutenance le 27/10/2020
• Etablissement(s) : Paris 1
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale d'Économie (Paris ; 2004-....)
• Partenaire(s) de recherche : Equipe de recherche : Paris-Jourdan Sciences Économiques (2005-....)
• Jury : Président / Présidente : Jean-Marc Tallon
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Jean Imbs, Steven Ongena
• Jury : Rapporteur / Rapporteuse : Guillaume Vuillemey, Thorsten Beck

Mots clés

Mots clés contrôlés

Analyse financière

Investissements

Prêts bancaires

Europe

Entreprises

Finances

Banques

Mots clés libres

Compensation centrale

Investissement intangible

Banques

Aversion à l’ambiguïté

Réglementation financière

Stabilité financière

Central clearing

Intangible investment

Banks

Ambiguity aversion

Financial regulation

Financial stability

Résumé

Les trois chapitres de cette thèse s’intéressent aux répercussions des contraintes financières, et ce dans différents contextes. Ainsi, le premier chapitre analyse l’impact de nouvelles contraintes réglementaires sur le portefeuille de dérivés de taux des banques commerciales américaines. En particulier, nous étudions l’effet de l’obligation de compensation centrale des dérivés de taux, qui peut représenter un coût important pour les utilisateurs finaux. Nos résultats montrent qu’un nombre significatif de banques ont rééquilibré leur portefeuille de dérivés après la mise en place de la réforme, précisément en vue de limiter l’utilisation de la compensation centrale. Ce type de comportement indique que le nouveau paysage réglementaire ne crée pas d’incitation financière systématique à l’utilisation de la compensation centrale pour l’ensemble des utilisateurs finaux soumis à la réforme. Le deuxième chapitre étudie l’impact de conditions de crédit bancaire inadéquates sur l’investissement intangible des entreprises européennes. Nous utilisons pour cette analyse des nouvelles données d’enquête fournissant des informations sur l’investissement des entreprises dans plusieurs catégories distinctes d’actifs intangibles. De plus, l’enquête mesure la satisfaction des entreprises avec quatre dimensions du contrat de prêt, nous permettant ainsi de couvrir un large spectre de possibles contraintes financières. Nos résultats montrent que la satisfaction avec le montant du prêt est le principal déterminant de la probabilité d’investir dans les actifs intangibles. Les insatisfactions à l’égard du taux d’intérêt, de la maturité et/ou des exigences de garantie ont, quant à elles, un effet négatif sur la capacité des entreprises à investir simultanément dans plusieurs actifs intangibles, empêchant ainsi les entreprises de bénéficier de la complémentarité de ces actifs. Le dernier chapitre étudie d’un point de vue théorique l’impact des contraintes de collatéral sur la stabilité des prix des actifs financiers dans un marché où les investisseurs ont différents niveaux d’aversion à l’ambiguïté. Contraintes de collatéral et aversion à l’ambiguïté sont deux caractéristiques des marchés qui ont été particulièrement analysées pendant la crise financière de 2007-2009 étant donné leurs possibles rôles dans l’amplification du choc initial. Un aspect important de notre modèle est que les anticipations de croissance des agents présentant de l’aversion à l’ambiguïté sont endogènes et, par conséquent, peuvent être impactées par les contraintes réglementaires de collatéral mises en place par les décideurs publics. Les simulations montrent que des contraintes actives peuvent réduire la volatilité des prix dans ce contexte, suggérant ainsi un possible rôle stabilisateur d’un durcissement des contraintes réglementaires quand une partie des investisseurs est sensible à l’ambiguïté.

The three chapters of this PhD investigate the effects of financial constraints in several contexts. In the first chapter, we analyze the impact of new regulatory constraints on US banks’ interest rate derivative portfolios. In particular, we evaluate the effect of the central clearing requirement for interest rate derivatives, which can represent a significant cost for end-users. Our results show that a significant number of banks rebalanced their derivative portfolio after the implementation of the reform, precisely in order to limit the use of central clearing. This type of behaviour indicates that the new regulatory landscape does not provide a cost incentive to move towards central clearing for all end-users subject to the reform. The second chapter evaluates the impact of inadequate bank loan terms on firms’ intangible investment in Europe. This analysis is carried out using new survey data which provide information on firms’ investment in several categories of intangible assets. In addition, surveyed firms are asked to indicate their satisfaction regarding several terms of their loan contract, allowing us to cover a large scope of possible financial constraints. Our results show that a satisfying loan amount is the main determinant of firms’ probability to invest in intangibles. On the other hand, dissatisfaction with the loan rate, maturity and/or collateral requirements have a negative impact on firms’ ability to invest in several intangibles simultaneously, preventing them to benefit from the complementarity of these assets. In the last chapter, I build a theoretical model designed to study the impact of collateral constraints on asset price stability in a market where investors have different degrees of ambiguity aversion. Collateral constraints and ambiguity aversion are financial markets’ features which have been particularly studied during the 2007-2009 financial crisis given their possible role in the amplification of the initial shock. An important outcome of our specification is that expectations of ambiguity-averse agents regarding future growth are endogenous and, consequently, can be impacted by binding collateral constraints. Our simulations show that binding constraints can lead to reduced asset price volatility in this framework, suggesting a possible stabilizing effect of tighter financial regulations when a fraction of market participants are concerned about ambiguity.