Trois essais sur les stratégies de suivi de tendance

Three essays about trend following strategies

• Auteur / Autrice : Charles Chevalier
• Direction : Serge Darolles
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de Gestion
• Date : Soutenance le 17/12/2019
• Etablissement(s) : Paris Sciences et Lettres (ComUE)
• Ecole(s) doctorale(s) : Ecole doctorale SDOSE (Paris)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Dauphine Recherches en management (Paris) - Dauphine Recherches en Management / DRM
• Partenaire(s) de recherche : établissement de préparation de la thèse : Université Paris Dauphine-PSL (1968-....)
• Jury : Président / Présidente : Gaëlle Le Fol
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Gaëlle Le Fol, Georges Hübner, Jean-Paul Laurent, Charles-Albert Lehalle
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Georges Hübner, Jean-Paul Laurent

Mots clés

Mots clés contrôlés

Gestion de portefeuille

Liquidité (économie politique)

Fonds spéculatifs

Mots clés libres

Suivi de tendance

Liquidité

Construction de portefeuille

Fonds d'investissements

Trend following

Liquidity

Hedge funds

Portfolio construction

Résumé

Les stratégies de suivi de tendance ont rencontré ces dernières années un fort d'intérêt de la part des investisseurs institutionnels, du fait notamment de leur bonne performance lors de la crise économique et financière de 2008. Les années 2016 à 2018 ont rebattu les cartes, avec des performances jugées mauvaises par de nombreux clients. Cette thèse s'intéresse aux différentes caractéristiques des stratégies de suivi de tendance que sont la performance, le risque et les coûts d'exécution, et propose de nouvelles manières d'aborder ces sujets. Le chapitre 1 explique la différence de performance entre les styles de hedge funds en confirmant la présence de tendances au sein des stratégies CTA et Global Macro. Le caractère assurantiel de cette stratégie est confirmé au sein de tous les types de hedge funds. Le chapitre 2 propose une nouvelle décomposition du risque associée aux stratégies de suivi de tendance en une composante commune et une composante spécifique. L'extraction d'un facteur de risque systématique et son ajout aux modèles factorielsstandards permettent de mieux expliquer les performances des styles de hedge funds, et ce de manière différente du chapitre 1. Enfin, le chapitre 3 aborde la question de l'exécution d'une stratégie de suivi de tendance. Le coût payé par l'investisseur, c'est-à-dire le coût associé à la gestion du portefeuille, n'est pas seulement fonction de la liquidité individuelle des actifs traités mais dépend également des décisions d'allocation prises par le gérant pour satisfaire aux objectifs de performance et de risque du fonds.

Trend-following strategies became increasingly popular among institutional investors after exhibiting good performances during the 2008 global financial crisis. The 2016-2018 years reshuffled the cards due to disappointing performances. This thesis focuses on the different characteristics of the performances of trend following strategies, namely performance, risk and execution, and proposes new ways of analyzing them. Chapter 1 explains the differences in performance across hedge fund styles by confirming trends are harvested among CTA and Macro strategies. A trend exposure is shown to resemble insurance among all kinds of hedge funds. Chapter 2 proposes a break risk decomposition adapted to trend following strategies into systematic and specific components. The extracted systematic risk factor helps understanding hedge fund styles that were not exposed to the chapter 1 factor. This chapter paves the way for the construction of smart trend indices. Finally, Chapter 3 discusses the cost of implementing such strategy. The cost paid by the investor, which is the total implementation cost of the portfolio, is not only a function of the individual liquidity of traded assets, as measured by the trade-by-trade execution cost. This total cost is also the result of allocations decisions taken by the manager to satisfy the fund performance and risk objectives.