Quatre essais sur les fonds monétaires : d'un instrument de trésorerie à un outil central dans la stratégie des investisseurs entre 2007 et 2015

Four essays on Money Market Funds : from a cash management tool to a central element of investors’ strategy between 2007 and 2015

• Auteur / Autrice : Domitille Dessertine
• Direction : Éric Lamarque
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Soutenance le 25/10/2018
• Etablissement(s) : Paris 1
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale de Management Panthéon-Sorbonne (Paris ; 2012-....)
• Partenaire(s) de recherche : Equipe de recherche : Groupe de recherche en gestion des organisations (Paris ; 1992-....)
• Partenaire(s) de recherche : établissement associé : IAE Paris-Sorbonne Business School (1956-....)
• Jury : Président / Présidente : Jean-Paul Laurent
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Éric Lamarque
• Jury : Rapporteur / Rapporteuse : Alexis Collomb, Joanne Hamet

Mots clés

Mots clés contrôlés

Marchés (économie politique)

Investissements

Investissements américains

Crises financières

Marché monétaire

Marché financier

Crise économique (2008)

Mots clés libres

Fonds monétaires

Crise financière

Régulation financière

Stabilité financière

Performance

Money Market Funds

Financial Crisis

Financial regulation

Financial stability

Performance

Résumé

Notre travail consiste à analyser le comportement des différents types de fonds monétaires sur la période allant de 2007 à 2015. Nous formulons l’hypothèse que lorsque les marchés financiers ne fonctionnent plus de manière rationnelle, les fonds monétaires attirent les capitaux, bien au-delà de leur environnement traditionnel, à savoir celui des placements de trésorerie à court-terme. Plus précisément, nous considérons que le gonflement des actifs sous gestion des fonds monétaires peut avoir deux origines : un rendement anormalement bas des marchés de la dette, conduisant les investisseurs à privilégier la liquidité et par conséquent les placements en fonds monétaires ; ou bien, une surabondance de liquidité dans le système financier. Nous avons mené quatre processus de recherche distincts et néanmoins reliés, afin de valider ces hypothèses dans une période historique particulière. En effet, nos différentes études portent sur la crise, et l’exposition particulière des MMF pendant cette période, puis sur le contexte spécifique créé sur les marchés par les interventions massive des banques centrales. Dans un premier temps, nous avons observé l’évolution du nombre de fonds et de leurs encours sous gestion par catégorie de fonds ; puis sur la base de cette étude nous avons tenté de classer les catégories de fonds par profil de risque ; dans un second temps, nous avons validé cette classification en analysant l’évolution de la maturité moyenne des portefeuilles des fonds. Nous avons étudié ensuite dans quelle mesure il existait des phénomènes de contagion du risque entre les différentes catégories de fonds ; dans un troisième temps, nous nous sommes inspirés de travaux réalisés par le FMI pour analyser les déterminants macroéconomiques de l’évolution des fonds monétaires sur notre période d’étude. Enfin, dans un quatrième temps, nous avons étudié la structure et l’évolution dans le temps de l’industrie des fonds monétaires en Chine, en tentant de dégager certaines caractéristiques spécifiques aux fonds chinois, de nature à soulever des risques en cas de crise financière. L’ensemble de cette recherche illustre combien les situations exceptionnelles autour des marchés financiers depuis le début de la crise financière, se concentre notamment sur les fonds monétaires, outils privilégiés de la gestion de la liquidité.

Our work consists in analyzing the behavior of different types of money market funds over the period from 2007 to 2015. We hypothesize that when financial markets no longer function rationally, money market funds attract capital far beyond traditional environment, namely short-term cash investments. More specifically, we consider that the swelling of assets under management of money market funds can have two origins: an abnormally low return on the debt markets, leading investors to favor liquidity and consequently investments in money market funds; or an overabundance of liquidity in the financial system. We conducted four distinct yet connected research processes to validate these hypotheses in a particular historical period. Indeed, our various studies focus on the crisis, and the particular exposure of the MMF during this period, then on the specific context created on the markets by the massive interventions of the central banks. As a first step, we observed the evolution of the number of funds and their assets under management by fund category; then on the basis of this study we tried to classify the fund categories by risk profile; in a second step, we validated this classification by analyzing the evolution of the average maturity of the funds' portfolios. We then studied to what extent there were risk contagion phenomena between different fund categories. Thirdly, we drew on IMF work to analyze the macroeconomic determinants of the evolution of money market funds over our study period. Finally, in a fourth step, we studied the structure and the evolution over time of the money market industry in China, trying to identify some characteristics specific to Chinese funds, likely to raise risks in the event of a financial crisis. All of this research illustrates how the exceptional situations around the financial markets since the beginning of the financial crisis, are particularly visible on money market funds, privileged tools of liquidity management.