Trois essais en macro-finance

Three essays in macro-finance

• Auteur / Autrice : Annukka Ristiniemi
• Direction : Daniel Cohen
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Analyse et politique économiques
• Date : Soutenance en 2016
• Etablissement(s) : Paris, EHESS
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale d'Économie (Paris ; 2004-....)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Centre pour la recherche économique et ses applications (Paris)
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Daniel Cohen, Philippe Martin, Richard Portes, Gilles Saint-Paul

Mots clés

Mots clés contrôlés

Taux d'intérêt

Agences de notation financière

Dettes publiques

Résumé

Cette dissertation se compose de trois essais qui examinent le rôle de la dette souveraine dans l'économie. Le premier des essais explore la question de la dette optimale par la liquidité et constate que tant que la dette est soutenable, l'augmentation de la dette a des avantages. L'augmentation des niveaux d'endettement encourage les acheteurs à entrer sur le marché en améliorant la liquidité et en abaissant le taux d'intérêt. Dans le deuxième chapitre, je présente un modèle d'QE, où l'impact du QE sur le taux d'intérêt dépend de l'étanchéité du marché, qui est déterminée par des actions d'investisseurs avec habitat préférée. En outre, il existe un effet négatif pour la liquidité, qui n'est existé pas dans l'autres modèles de QE. Le troisième chapitre analyse le rôle des agences de notation dans les crises de la dette souveraine. Le montre que les notations de crédit ne sont pas de bons prédicteurs des événements de crédit lorsqu'on les compare à un simple modèle de référence comprenant des variables macroéconomiques usuelles. Dans un second temps, le papier utilise des données à plus haute fréquence pour un sousensemble de pays afin d'analyser le lien entre notations de crédit et spreads. Les résultats indiquent que les spreads réagissent fortement aux changements de notation, surtout lorsqu'elles ont lieu à la baisse et dans la catégorie « non-investissement ». Les résultats restent valides lorsqu'on les soumet à un ensemble de tests supplémentaires.

This dissertation consists of three essays that examine the role of sovereign debt in the economy. The first of the essays explores the question of optimal debt through liquidity and finds that as long as debt is below a sustainability threshold, increasing debt is beneficial. Increasing debt levels encourages buyers to enter the market improving liquidity and lowering yields. The result is built by combining two strands of literature, market thinness and default probabilities in a unified search-theoretic model of over the counter traded debt. The model also predicts that liquidity and yields in smaller countries that are not able to issue much debt, suffer more from shocks to income. A panel VAR with data on Eurozone countries confirms this prediction. In the second chapter I present a search theoretic model of over-the-counter debt with quantitative easing that explains why interest rates fall more in some countries than others. The study is motivated by our finding that the higher rated a Eurozone country was, the more yields fell. Since the central banks purchase similar amounts in each Eurozone country, it cannot explain the difference in impact on yields. We explain the differential through two channels. Firstly, in markets for highly rated bonds, there are more preferred habitat investors and subsequently fewer sellers. Sellers therefore have a higher bargaining power and can negotiate a higher price. Those preferred habitat investors' have a less elastic demand for bonds, and wil continue to buy them even though it becomes harder to find sellers and their bargaining power diminishes. This excess demand due to market tightness has an additional positive impact on the price. Finally, central bank purchases initially improve liquidity, especially in high risk countries where the measure of buyers is small, but as it tapers the purchases, liquidity is reduced well below pre-purchase levels especially in those countries, that is the cost of quantitative easing. We estimate the share of preferred habitat investors in each Eurozone country from the ECB's Securities and Holdings Statistics and confirm the differential impact on yields with a panel VAR and an event study. The third chapter examines credit ratings and their impact on sovereign debt crises and yields. The results show that credit ratings are poor predictors of sovereign debt crises. A parsimonious model of fundamentals is better at predicting Emerging Market debt crises than credit ratings. Furthermore, rating changes tend to lag events significantly. Investors should therefore ignore rating changes given that they do not contain new information. Estimating the impact of rating changes on yields, we find evidence of contrary, yields react especially strongly to downgrades of non-investment grade debt. This can be due to regulatory constraints where a downgrade reduces the value of debt as a collateral.