Les engagements contractuels des actionnaires de référence lors de l'introduction en bourse

Contractual commitments from the main shareholders at the initial public offering stage

• Auteur / Autrice : Éric Ducros
• Direction : Édith Ginglinger
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Soutenance le 13/03/2009
• Etablissement(s) : Paris Est
• Ecole(s) doctorale(s) : Economie, Gestion Et Espace
• Partenaire(s) de recherche : Equipe de recherche : Institut de recherche en gestion
• Jury : Président / Présidente : Pierre Chollet
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Pierre Chollet, Jean-François Gajewski, Édith Ginglinger, Carole Gresse
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Jean-François Gajewski, Carole Gresse

Mots clés

Mots clés contrôlés

Sociétés -- Conventions entre actionnaires

Pactes d'actionnaires

Évaluation des entreprises

Mots clés libres

Actionnariat des dirigeants

Actionnariat des entreprises de capital-risque

Asymétrie d'information

Engagements de conservation

Fusion-acquisitions

Gouvernance

Introduction en bourse

Q de Tobin

OPA amicales

OPA hostiles

Pactes d'actionnaires

Valeur de la firme

Corporate governance

Firm value

Friendly takeovers

Hostile takeovers

Information asymmetry

IPO

Lockups

Managers' shareholdings

Mergers and acquisitions

Shareholder agreements

Tobin's Q

Venture capital's shareholdings

Résumé

Ce travail vise à déterminer dans le cadre des sociétés s’introduisant en bourse les facteurs explicatifs de la présence d’engagements contractuels par les principaux actionnaires d’une part et leur impact sur la valeur de la firme d’autre part. Le terme « engagement contractuel » fait référence à deux mécanismes mis en place au moment de l’introduction en bourse : les engagements de conservation d’actions par les dirigeants et les pactes d’actionnaires. Notre étude porte sur un échantillon de 292 entreprises introduites en bourse entre 1996 et 2000 sur le nouveau marché et le second marché de la bourse de Paris. Nos résultats montrent que la présence et la durée des engagements de conservation d’actions des dirigeants servent à signaler la valeur de la firme lorsque l’asymétrie d’information est grande mais aussi à compenser certaines inefficiences du système de gouvernance de l’entreprise. Nous observons également un impact négatif sur la valeur de la firme des engagements de conservation des dirigeants alors que ceux concernant les sociétés de capital risque l’influence positivement. Concernant les pactes d’actionnaires, nos travaux montrent que leur mise en place est d’autant plus probable que les dirigeants anticipent une cession future de l’entreprise. Ils ont par ailleurs une influence positive sur la valeur de la firme tant qu’ils ne protègent pas les signataires d’une prise de contrôle hostile ; dans ce dernier cas l’effet sur la valeur de la firme est négatif. Finalement, nous montrons qu’il existe une réaction négative du cours de bourse autour du jour de l’expiration des engagements de conservation.

Using a sample of IPO firms, we try to figure out what are the factors influencing the adoption of lockups and shareholder agreements and we also try to assess the impact on firm value of these two commitments. Our study is based on a sample of 292 IPOs made between 1996 and 2000 on the French nouveau marché and second marché. We found that the adoption of lockups and their length may serve to alleviate information asymmetry at the IPO time. Our results also give pieces of evidence that this mechanism may compensate for some inefficiencies of the corporate governance setting. We found that lockups undertaken by managers have a negative effect on firm value whereas lockups by venture capital firms have a positive one. With regards to shareholder agreements, our tests show that the probability of adopting such a commitment is positively related to managers’ anticipation of a future sale of the firm. We also found that shareholder agreements have a positive effect on firm value as long as they do not insulate the company from the threat of a hostile takeover. In this latter case, the effect on firm value is negative. Finally, we found a negative return around the day where lockups are released.