Essais sur la dynamique du taux de change et l’intégration financière

Essays on exchange rate dynamics and financial integration

• Auteur / Autrice : Olivier Bizimana
• Direction : Henri Sterdyniak
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences économiques
• Date : Soutenance en 2009
• Etablissement(s) : Paris 9

Mots clés

Mots clés contrôlés

Taux de change

Prévision

Mouvements de capitaux

Investissements

Résumé

Dans cette thèse, nous analysons la dynamique des taux de change dans un environnement financier en intégration croissante. Nous réexaminons d’abord les principales anomalies caractérisant les taux de change. Nous montrons que les modèles théoriques de référence ne permettent pas d’appréhender les évolutions des taux de change dans le contexte financier actuel. En outre, à l'aide d’une analyse économétrique sur des données d'enquêtes réalisées par Reuters, nous montrons, d'une part que les agents anticipent une inversion des tendances du dollar vers la PPA ; et d’autre part que cette forme d'anticipation est rationnelle. Ensuite, nous évaluons les implications de la prise en compte des marchés de capitaux dans l’analyse des taux de change, ce qui, jusqu’à présent, n’a pas été traité dans la littérature. A l’aide d’un modèle de portefeuille généralisé tenant compte des relations étroites existant entre le marché des capitaux et celui des changes, nous démontrons que : (i) des chocs positifs de demande et de productivité impliquent à long terme une dépréciation du change réel ; (ii) l'accroissement de la diversification internationale des portefeuilles (diminution du ''home bias'') amplifie la réponse des variables économiques et financières après des chocs de demande et d'offre. Par ailleurs, au plan empirique, nous montrons que l’endettement extérieur des Etats-Unis et le différentiel de taux de rendement du capital sont d’importants déterminants du taux de change effectif réel du dollar. Enfin, nous montrons que les modèles de portefeuille, tenant compte de ces variables, réalisent les meilleures performances en matière de prévision des taux de change

In this thesis, we analyze the dynamics of exchange rates in a growing financial integration environment. We first review the main puzzles characterizing the exchange rates. We show that the traditional theoretical models fail to explain the exchange rates dynamics in the current financial environment. Furthermore, we implement an econometric analysis on data surveys conducted by Reuters, and we show that agents anticipate a reversal of trends in the dollar towards the PPP; and that this form of expectation is rational. We then assess the importance of capital markets in the analysis of exchange rate dynamics, which has not been addressed in literature so far. On the basis of a Generalized Portfolio Model taking into account the close relationship between the capital markets and foreign exchange market, we demonstrate that: (i) positive demand and productivity shocks imply a depreciation of the real exchange rate in the long-term; (ii) increasing the portfolio diversification (reduced ''home bias'') amplifies the response of the economic and financial variables after demand and supply shocks. Moreover, we show empirically that the external debt of the United States and the differential of rate of return on capital are important determinants of the dollar real effective exchange rate. Lastly, we show that portfolio models integrating these variables realize the best performances in forecasting exchange rates