Le modèle à trois facteurs de Fama et French revisité

The rethinked three factor model of Fama and French

• Auteur / Autrice : Asmâa Taib
• Direction : Simon Parienté
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Soutenance en 2007
• Etablissement(s) : Toulouse 1

Mots clés

Mots clés contrôlés

Rentabilité

Modèles économétriques

Risque de marché

Modèles mathématiques

Analyse financière

France

Marché financier

Résumé

Cette thèse porte sur la relation entre la rentabilité et le risque des titres financiers, examinée dans le cadre de la contribution de Fama et French (1993). Le travail de revisite effectué est axé sur les facteurs fondamentaux du modèle : Taille et ratio Valeur comptable sur Valeur de marché. Ces caractéristiques sont remplacées par des variables de risque qui nous paraissent plus pertinentes car elles singularisent bien les choix liés à l'exploitation et à la structure financière. Nous estimons, en effet, que la spécification du risque systématique repose sur trois dimensions de risque. La première est une dimension sectorielle relativement stable qui se rapporte à l'activité sociale de l'entreprise. Elle semble correctement appréhendée par le bêta stationnaire du MEDAF. Les deux autres dimensions s'identifient à des risques structurels plutôt mouvants de nature opérationnelle et financière. Nous montrons que ces risques-là sont bien capturés par deux ratios simples qui sont le ratio Chiffre d'affaires sur Cours et le ratio Dettes sur Fonds propres. Le modèle alternatif associe ainsi le facteur principal de risque, le bêta, aux deux facteurs de risque additionnel mesurés par les variables testées. Notre modèle de la rentabilité à trois facteurs est confronté à celui de Fama et French ainsi qu'au MEDAF sur le marché des titres français. Différents tests sont effectués en séries temporelles et en coupe transversale avec des données allant de juillet 1991 à juin 2004. Le travail empirique valide le modèle proposé et le présente comme une alternative crédible au modèle originel de Fama et French.

This thesis deals with the relation between stock returns and risk within the framework of the three factor model of Fama and French (1993). The aim of this research is to substitute Size and Book-to-Market ratio in the model by more relevant specific variables related to operating costs and debt. We think that systematic risk depends upon three risk factors : business risk, operating risk and financial risk. The business risk refers to the intrinsic risk of the firm likely captured by the stationary estimated beta of the CAPM. The other sources of risk are probably fluctuant. We show that they could be captured by two easily measured variables: Sales-to-Price ratio and Debt-to-Equity ratio. The specified model joints the principal factor of risk, beta, to the additional risk measured by the two hypothesized ratios. Our model is compared to the model of Fama and French and to the CAPM on the French stock market. Many empirical tests using time series and cross-section regressions are proposed from July 1991 to June 2004. Our three factor model is well-specified. It does a good job explaining common variation in stock returns and cross-section of average returns.