Décisions d'investissement et de financement : approche optionnelle

The optional approach of the financing and investment decisions

• Auteur / Autrice : Inass el Farissi
• Direction : Mondher Bellalah
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Soutenance en 2004
• Etablissement(s) : Cergy-Pontoise
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale Économie, Management, Mathématiques, Physique et Sciences Informatiques (Cergy-Pontoise, Val d'Oise)

Mots clés

Mots clés contrôlés

Financement du capital

Options réelles (finances)

Résumé

Le thème auquel se rattache cette thèse relève de deux thèmes majeurs de la théorie financière: les décisions d'investissement et de financement. Il s'inscrit ainsi dans le champ du renouvellement, opéré depuis une trentaine d'années, de l'évaluation de la dette financière soumise au risque de défaut et de la structure du capital, d'une part, et, du choix des investissements de l'autre, en utilisant l'approche des actifs contingents. En extension du travail fondateur de Leland (1994a), la première partie porte sur la quantification de la valeur de la dette financière, de la structure du capital et de la valeur de l'entreprise en présence de coûts d'information (en suivant la démarche de Merton (1987)) et de coûts de faillite fixes (par référence à l'étude empirique de Andrade et Kaplan (1998) et aux conclusions de Anderson et Sundaresan (2000)). La deuxième partie se propose, dans le prolongement du premier, de considérer conjointement la structure du capital, la stratégie de risque et la politique de dividendes dans un cadre entièrement dynamique permettant d'optimiser ces trois décisions financières. Il s'agit d'une extension à trois volets de la contribution de Leland (1998). Nous introduisons dans l'analyse une politique de dividendes dynamique et optimale. Le niveau du dividende à distribuer dépend dès lors de celui de la valeur de l'actif. Notre deuxième apport dans ce chapitre consiste à examiner les violations de la règle de la priorité absolue. Enfin, nous explorons l'effet de l'incertitude informationnelle sur les décisions optimales de l'entreprise. La troisième partie est consacrée aux décisions d'investissement lorsque celles-ci sont analysées sous le prisme de la théorie des options. En abandonnant l'hypothèse selon laquelle l'accès à l'information sur la valeur du projet et/ou l'option réelle qui lui est attachée s'effectue gratuitement, ce chapitre identifie l'importance et les déterminants des coûts d'information en fonction des caractéristiques intrinsèques du projet d'investissement. Nous proposons également une extension et une adaptation des modèles de Black et Scholes (1973), Cox, Ross et Rubinstein (1979) et Merton (1998) pour la valorisation des options réelles dans un contexte où l'information sur les projets et leur flexibilité est coûteuse.

This thesis addresses one of the most relevant and challenging issues in the area of corporate finance: the optional approach of the financing and investment decisions. In the first part, we put forward an extension of the seminal work of Leland (1994a). The quantification of debt value, capital structure, and firm value is examined in the presence of information costs (in the spirit of Merton (1987)) and fixed bankruptcy costs (using the empirical evidence in Andrade and Kaplan (1998) and the findings of Anderson and Sundaresan (2000)). The goal of the second part is to extend the pioneer framework of Leland's (1998) asset volatility and capital structure dynamic model to a context taking into account dynamic and optimal dividend policy. The firm is permitted to costlessly and continuously select a dividend level depending on the asset level. Our approach is second to examine the violations of the absolute priority rule. We study also in this part the effect of shadow costs of incomplete information in the optimal financing decisions. Lastly, the third part is devoted to an examination of investment decisions using option theory. Our first contribution in this context consists of identify the significance of information costs according to the characteristics of the investment opportunity. In addition, we propose an extension of the Black and Scholes (1973), Cox, Ross, and Rubinstein (1979), and Merton (1998) models to a context with a costly information about the project and their underlying options.