Obligations convertibles : strategie de conversion des obligataires et politique de call de l'emetteur

Convertible bonds : conversion strategy of bondholders and call policy of the issuer

• Auteur / Autrice : David Verstraete
• Direction : Alain Francois-Heude
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Gestion
• Date : Soutenance en 1998
• Etablissement(s) : Lille 2

Mots clés

Mots clés libres

Marches financiers

Résumé

Depuis plusieurs annees, les obligations convertibles attirent un nombre toujours croissant d'investisseurs. Generalement consideres comme des portefeuilles composites d'options, ces titres sont toutefois directement emis par les societes, a l'inverse de la plupart des actifs conditionnels traditionnels. Ce faisant, l'attitude en matiere de conversion de chacun des acteurs (obligataires et emetteur) aura alors des consequences a la fois sur la valeur des differents actifs de la firme, mais egalement sur la structure du capital. Si la theorie financiere a largement contribue a la justification et aux consequences du comportement de l'emetteur (essentiellement au travers de la politique de remboursement anticipe), la strategie de conversion de l'investisseur n'a quant a elle pas fait l'objet de l'attention qu'elle merite. Ce travail s'interesse au comportement de l'obligataire et a l'incidence qu'il peut avoir a differents niveaux. Dans un premier temps, nous developpons, dans un cadre de marche parfait, une modelisation permettant de definir conjointement la strategie optimale de conversion volontaire et ses consequences sur la valeur du titre hybride. L'introduction de la valeur temps du droit de conversion permet de mettre en evidence une fonction dynamique du comportement de l'investisseur. Nous introduisons ensuite la politique de remboursement anticipe (appelee aussi politique de call de l'emetteur) dont l'effet est intimement lie a la strategie de l'obligataire. La verification empirique du comportement en matiere de conversion revele cependant que l'analyse developpee dans un cadre de marche parfait ne permet pas de justifier l'ensemble de ces conversions. Nous terminons alors ce travail en proposant un modele dans lequel l'hypothese d'asymetrie d'information entre les investisseurs est introduite. Applique dans le cadre des operations financieres menees par la societe emettrice, nous demontrons alors que des conversions volontaires peuvent intervenir rationnellement sous couvert d'information privilegiee.

Nowaday, convertible bonds are a great draw. Generally considered as a compounded option porfolio, these securities are nevertheless directly issued by firms, in opposition to traditional conditional assets. In this way, the behavior of conversion of both bondholders ans issuer will have consequences on the value of the different assets of the firm, but also on the capital structure. If the financial theory have widely contributed to the explanation and the consequence of the behavior of the issuer, the conversion strategy of the investor has not been very developped in the litterature. This work is related to the bondholder behavior and this consequences. In a first time, we develop, in a perfect market environement, a model allowing to define jointly the optimal strategy of voluntary conversion and consequences on the value of this hybrid asset. The introduction of the time value of the conversion right allow to underline the dynamic function of the behavior of the investor. After, we introduce the call policy because this effect is interconnected with the strategy of the bondholder. The empiric investigation of the conversion behavior reveals, however, that the perfect market analysis can't justify all the observed conversions. To end this work, we propose a model in which the asymetric information hypothesis between investors is introduced. Applied in the financial operation field, we demonstrate that voluntary conversions can rationaly occur under private information.