Dividendes et relations d'agence : le cas des sociétés françaises cotées

par Monique Calvi

Thèse de doctorat en Sciences de gestion

Sous la direction de Pascal Dumontier.

Soutenue en 1998

à l'Université Pierre Mendès France (Grenoble ; 1990-2015) .

mots clés

• Dividendes -- France
• Entreprises -- Finances
• Marge brute d'autofinancement

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Titre traduit

Dividends and agency relationship : a study of french quoted firms

Résumé

Recherche hypothético-déductive consistant à confronter la théorie de l'agence à la réalité du capitalisme français en matière de politique de dividende. La politique de dividende dans le cadre des relations d'agence a été abordée sous l'angle des conflits entre actionnaires et dirigeants d'une part et entre actionnaires et créanciers d'autre part. Le versement de dividendes généreux constitue un moyen de limiter les risques de conflits entre actionnaires et dirigeants alors qu'il accroît les risques de conflits entre actionnaires et créanciers. L'étude empirique réalisée comporte deux volets : l'explication du niveau de dividendes de 131 firmes cotées par des variables d'agence (période 1988-1994) et l'estimation ainsi que l'explication de la réaction des actionnaires à l'annonce de 275 variations significatives du dividendes (période 1988-1994). Les variables retenues pour expliquer le niveau de dividendes sont de trois ordres : les variables de structure d'actionnariat (pourcentage de capital détenu par les dirigeants et indice de dispersion du capital), les variables de +free cash flow; (niveau d'opportunités de croissance et niveau de fonds discrétionnaires) ainsi que des variables d'endettement (taux d'endettement et taux d'actifs nantissables). Les résultats de la première étude montrent un impact négatif du pourcentage de capital détenu par les dirigeants sur le niveau de dividendes (taux de distribution et taux de rendement), du niveau d'opportunités de croissance et du taux d'endettement à long terme sur le taux de rendement conformément à la théorie de l'agence. Le marché réagit à l'annonce de variations significatives du dividende, autour de l'annonce pour les hausses et après l'annonce pour les baisses. L'explication de la réaction du marché par des variables d'agence (essentiellement variables de +free cash flow;) apporte peu de résultats significatifs.

Résumé

Empirical research that consists to deal dividend policy with agency theory on the french stock exchange. Dividend policy is discussed with two types of conflicts, between managers and shareholders and between shareholders and bonders. The practise of high dividend levels implies lower agency costs due to conflicts between managers and shareholders but increases the risk of conflicts between shareholders and bonders. First, we tried to explain, with agency proxies, the dividend level of 131 french quoted firms between 1988 and 1994. Also, we calculated and explained how french stock exchange reacts when a significant dividend change was announced. This second study includes 275 dividend announcements. To explain the dividend level of the firms, we comprised three kinds of proxies : insider equity, free cash flow and debt ratios. The results show that insider equity is negatively related to the dividend level (dividend yield and payout ratio), that investment opportunities and debt ratio have a negative influence on the dividend yield, according to agency theory. We note that french stock exchange reacts when significant dividend changes are announced, around the announcement for increases and after for decreases but we can't explain this reaction by agency problem, in particular free cash flow phenomenon.