Evaluation du risque de taux d'intérêt et couverture d'un portefeuille obligatoire

Interest rate risk assessment and bondholder portofolio hedge

• Auteur / Autrice : Boniface Massala
• Direction : Charles-André Vailhen
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Soutenance en 1996
• Etablissement(s) : Rennes 1

Mots clés

Mots clés contrôlés

Taux d'intérêt

Résumé

L'incertitude des taux futurs pesant sur les acteurs économiques a renforcé de manière considérable le risque de taux sur les marchés financiers. L'intérêt accordé a son évaluation et a sa couverture a toujours préoccupé les gestionnaires des portefeuilles. Le but de cette thèse est d'apporter une contribution à la gestion du risque de taux d'intérêt d'un portefeuille d'obligations a taux fixes. Cette recherche s'organise autour de deux grands axes de réflexion qui constituent chacune les parties de cette thèse. Dans la première partie consacrée a l'identification et à la mesure du risque de taux, nous avons essayé d'approfondir certains concepts clés issus de l'approche actuarielle, par la prise en compte des processus complexes. En se situant dans un contexte d'évolution stochastique des taux d'intérêt, nous avons pu dégager le concept de duration a deux facteurs et propose celui de duration stochastique croisée. Ces indicateurs permettent de mieux appréhender le risque de taux dans un contexte dynamique par rapport a l'instrument de mesure de macaulay. Après avoir délimité notre champ d'intervention et opéré un choix sur les instruments de couverture, nous avons tenté dans une seconde partie, d'évaluer l'efficacité des stratégies censées couvrir un portefeuille obligataire a l'aide des contrats a terme et d'options. En se fondant sur l'approche statique des opérations de couverture, nous avons montré que, quelle que soit la sophistication du ratio de couverture par la prose en compte de processus complexes, il est impossible de parvenir a l'unanimité a une technique de couverture universelle qui serait applicable a chaque emprunt obligataire. De plus, comme il est difficile de battre systèmatiquement la progression de l'indice du marché, nous avons ensuite complèté cette dernieèe partie en mettant en place une stratégie de couverture dynamique fondée sur les réajustements des positions. En recourant aux modèles de ho & lee et de jamshidian, nous avons montré que la couverture dynamique par duplication des options permet non

The uncertainty of the future rates wich is pressing heavily on the executive operators has considerably aggravated the risk of rate on the stock-markets. Its assessment and hedge have always been portofolio manager's main concerns. The aim of this thesis is to bring one contribution about bond portofolio risk interest rate management of the flat rate. This research is centred on two major angles of reflexion wich constitued each part of this thesis. In the first part dealing with identification and measurement of the risk of rate, it has been endeavoured to deepen some key concepts brought about by actuarial approch, by taking into account complex processes. Placing ourselves in a context of a stochastic evolution interest rate, we have brought forward the concept of a two factors duration and proposed that of cross-stochastic duration. Those indicators allow a better undertanding of the risk of rate in a dynamic context in keeping macaulay's instrument of measure. After defining our scope and selecting hedge instruments, we have tried in second part, to assess the efficiency of those strategies allegedly guaranteeing a bondholder portofolio thanks to futures and options. On the basis of the static approch to hedge operations, who have shown that, however sophisticated the cover ratio obtained by taking into account complex processes, it is impossible to reach a unanimous agreement on one universel cover method that would apply to every loan stock. Moreover, as it appears difficult to beat the progression of the market index systematically, this last part was completed by setting a strategy of dynamic cover based on the readjustments of the positions. Referring to the models of ho & lee as well as jamshidian, we have put forward that the dynamic cover by option duplication not only provides a remedy to the shortcomings of the market, but also guarantees a minimum profit. The econometric tests performed on the