Defaillance, intermediation financiere et creances contingentes

par François De Varenne de Fenille

Thèse de doctorat en Economie

Sous la direction de Denis Kessler.

Soutenue en 1996

à Paris, EHESS .

mots clés

• Defaillance
• Assurance vie
• Faillite
• Option

Résumé

Le propos de ce travail est d'analyser, a l'aide de la théorie des créances contingentes, le risque de défaut qui pèse sur un intermédiaire financier et une entreprise émettrice de titres financiers. Deux transformations spécifiques, le changement de numéraire et le changement de temps, sont exposées dans un premier temps, afin de simplifier considérablement les calculs. Dans un second temps, la modélisation d'une société d’assurance vie est envisagée pour proposer une lecture optionnelle du contrat d'assurance. Les quatre grands risques qui émaillent tout bilan d'une société vie sont simultanément pris en compte : le risque de défaut, le risque de taux d’intérêt, le risque associe au levier financier et le risque pesant sur les actifs. Cette approche permet d'examiner certaines implications en matière de tarification, de réglementation et d'exposition au risque de taux d’intérêt. Enfin, le champ d'investigation est étendu a une entreprise générale qui finance ses activités par une émission de titres financiers. Le risque de défaillance et le non respect des réglés de priorité en cas de défaut sont modélises explicitement afin de cerner leurs impacts sur les différents contrats et sur leurs caractéristiques fondamentales

Titre traduit

Default, financial intermediation and contingent claims

Résumé

The main purpose of this work is to analyse, in a contingent claims framework, default risk on a financial intermediary and on a general firm which issues securities. Two specific transformations, the change of numeraire and the time-change, are first introduced to simplify some computations. Then, a life insurance company is modelled to give a contingent-claims interpretation of this life insurance contract. Four types of risk are specifically taken into account : default risk, interest rate risk, leverage risk and asset risk. This model examines some implications in terms of valuation, regulation and interest rate exposure. Finally, a general firm which issues securities to finance its activities is considered. Default and deviation from the strict priority rule are explicitly modelled to capture their relative impacts on the different securities.