Regards nouveaux sur la décision d'investir en avenir risqué : application de la théorie de l'arbitrage à l'évaluation des investissements réels

A new approach on investment decision under uncertainty. An arbitrage pricing methodology for real investments

• Auteur / Autrice : Thierry Rolando
• Direction : François Quittard-Pinon
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Soutenance en 1994
• Etablissement(s) : Lyon 3

Mots clés

Mots clés libres

Sciences de gestion

Finances et comptabilite

Arbitrage

Incertitude

Investissement

Risque economique

Option

Processus binomiaux

Résumé

Cette these analyse la valorisation d'un projet d'investissement par le biais de la theorie de l'arbitrage. Le risque est associe a une variable aleatoire de nature economique, conditionnant l'evolution stochastique des flux produits par l'investissement etudie. Un modele d'evaluation de flux risques est developpe successivement dans trois cas, selon que l e processus suivi par la variable d'etat est binomial, brownien ou avec sauts purs de poisson. L'emploi de processus binomiaux pour decrire l'evolution du facteur economique de risque, permet de proposer une demarche operationnelle d'evaluation d'une sequence de flux aleatoires, proche de celles utilisees par les entreprises pour leurs previsions financieres. L'approche proposee s'integre parfaitement a l'analyse optionnelle des investissements reels. Elle permet de prendre en compte deux elements importants : la possibilite de reporter la mise en place d'un projet et les decisions de reorientat ion strategiques que pourraient prendre les dirigeants une fois engage le programme de realisation. Jusqu'a present, les recherches menees en ce domaine avaient un caractere explicatif et descriptif plus que normatif. L'evaluation des flux par arbitrage permet de representer, sous la forme d'un treillis binomial, l'evolution stochastique du sous-jacent conditionnant la valeur des options attachees a l'investissement qui peuvent alors etre evaluees. On aboutit a une vision dynamique et un traitement global de la decision d'investissement.

This thesis presents a way of evaluating real investment projects, when using arbitrage arguments. The state variable is of economic nature. We suppose that the stochastic streams generated by the project are contingent to this source of risk. An investment pricing model is developped in three contexts, wheter the state variable follows a brownian motio n, a binomial process or a pure jump process. When concentrating on the binomial model, we obtain an operating procedure to evaluate risky streams, which seems relatively similar to those employed by corporate managers for there financial estimates. The so proposed method is coherent with the contingent analysis of real investment projects. It permits to take in account two important facts : the possibility of waiting to invest, and the ability the managers can use to modi fy the strategic planning, even after the initial building decision is taken. Up to this date, research programs have been done with more explicative objectives than normative one's. The arbitrage approach allows us to built up a binomial tree, which depicts the underlying stochastic dynamics required for evaluating options asssociated with the investment. Our approach leads to a dynamic and a global vision of the real investment decision.