Ratings de risque pays et performance des marchés financiers dans les pays émergents : une étude empirique sur les marchés d’Amérique Latine

Country risk ratings and financial market performance in emerging countries : an econometric study on Latin American markets

• Auteur / Autrice : Nivine Albouz
• Direction : Camille Baulant
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences économiques
• Date : Soutenance le 02/12/2022
• Etablissement(s) : Angers
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale Sciences économiques et sciences de gestion (Rennes)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Groupe de recherche angevin en économie et management - Groupe de Recherche Angevin en Economie et Management
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Sandrine Lardic, Wael Louhichi, Isabelle Rabaud
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Delphine Lahet

Mots clés

Mots clés contrôlés

Risque pays

Amérique latine

Marché financier

Cotes de solvabilité

Mots clés libres

Actions

Egarch

Notations souveraines

Obligations

Prime de risque

Rendements

Risque pays

Spread

Volatilité

Bonds

Country risk

Egarch

Fixed effect

Returns

Risk premia

Sovereign credit rating

Sovereign spred

Stocks

Volatility

Résumé

La thèse étudie le lien qui existe entre les annonces de notations souveraines (fournies par les trois agences de rating S&P, Fitch et Moody) et les marchés financiers en Amérique latine. Dans un premier temps, les principaux déterminants de la prime de risque pour quatorze pays latino-américains sont identifiés. La différenciation des effets selon les deux grandes classes de notation (d’investissement et de spéculation) est étudiée. La question posée est la suivante : la notation souveraine des agences sur les pays sud-américains fournit-elle une information supplémentaire au marché qui serait non incluse dans les fondamentaux des pays étudiés. Plus précisément, un changement de notation au sein de la classe spéculative a-t-elle un impact plus important sur la prime de risque des pays qu’un mouvement entre les deux classes de notation ou qu’un mouvement au sein de la classe d’investissement. Nous étudions les principaux facteurs, externes et internes, qui agissent sur ces marchés en posant la question de savoir si la prime de risque réagit différemment aux différents facteurs identifiés en fonction de la classe de rating attribuée à chaque pays sud-américain. Nous analysons également l’impact du rating sur la prime de risque souveraine lors des crises financières de la région de façon à déterminer si les agences de la notation souveraine se comportent de façon pro-cyclique durant ces périodes, en retardant leurs annonces de notations. Pour étudier l’impact des changements de notations souveraines sur les rendements financiers et la volatilité des marchés d’actions et d’obligations des sept plus grands pays d’Amérique latine, nous utiliserons ensuite un modèle Egarch pour générer la volatilité conditionnelle des rendements des marchés. Nous testons la forme semi-forte de l’hypothèse d’efficience informationnelle sur les marchés des actions et des obligations et mesurons ainsi l’impact de la mobilité des capitaux sur la structuration de marchés financiers. Nous cherchons à déterminer notamment si une dégradation de la note souveraine entraîne un impact plus fort qu’une amélioration de la même ampleur sur la volatilité des marchés d’Amérique latine, qui sont réputés très versatiles par les analystes en risque pays. Cette seconde étude vise également à analyser le degré d’interdépendance des marchés latino-américains, en testant l’hypothèse de contagion selon laquelle un changement de notations dans un pays pourrait se transmettre aux autres marchés.

The thesis studies the relationship between sovereign credit rating announcements (provided by the three rating agencies S&P, Fitch and Moody's) and the Latin American financial markets. First, the main determinants of country risk for fourteen Latin American countries are identified. They are summarized by the sovereign risk premium on the financial markets. The differentiation of effects according to the two major classes of rating (investment and speculative) is studied. The question asked is the following: does the sovereign rating of the Latin American countries provide an additional information to the market that is not included in the fundamentals of the countries studied. More precisely, does a change in rating within the speculative class have a greater impact on the risk premium of the countries than a movement between the two rating classes or than a movement within the investment class? Moreover, we identify the main external and internal factors which act on these markets by questioning whether the risk premium reacts differently to those factors according to the rating class assigned to each Latin American country. We also analyze the impact of the rating on the sovereign risk premium during financial and global crises to determine whether sovereign rating agencies behaves in a pro cyclical way during these periods, by lagging the announcements of ratings. To study the impact of changes in sovereign ratings on the financial returns and volatility of the stock and bond markets of the seven largest countries in Latin America (the LAC7), we use an Egarch model to generate the conditional volatility of market returns. We test the semi-strong form of the informational efficiency hypothesis on stock and bond markets and thus measure the impact of capital mobility on the structuring of financial markets. We seek to determine whether a rating downgrade has a stronger impact than an upgrade within the same magnitude on the volatility of the Latin American markets, which are considered very volatile by country risk analysts. Finally, this second study aims to analyze the degree of interdependence of Latin American markets, by testing the hypothesis of contagion within South American countries