Asymétrie d'information et évaluation d'actifs risques

Asymetric information and financial market equilibrium

• Auteur / Autrice : Mohamed Torgeman
• Direction : Eric Renault
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences économiques
• Date : Soutenance en 1997
• Etablissement(s) : Toulouse 1

Mots clés

Mots clés contrôlés

Information financière

Modèle de fixation du prix des actifs

Anticipations rationnelles, Théorie des

Résumé

Cette thèse étudie différents aspects de l'évaluation des actifs financiers en présence d'agents diversement informés. Elle s'articule autour de trois chapitres indépendants les uns des autres. Le chapitre 1 explore l'efficience au sens fort de Fama (1970) dans les équilibres d'anticipations rationnelles révélateurs. En s'appuyant sur les travaux de Grossman (1978), on établit d'abord un lien entre l'équilibre d'anticipations rationnelles révélateur et l'efficience au sens fort dans un cadre général sans hypothèse particulière sur la distribution des variables, la fonction d'utilité ou la dimension des vecteurs d'information privée. Nous étendons ensuite notre analyse des équilibres d'anticipations rationnelles révélateurs à un contexte dynamique. Le chapitre 2 propose une nouvelle modélisation de l'aléa exogène dans l'équilibre d'anticipations rationnelles partiellement révélateur. Cet aléa n'est plus introduit comme une offre aléatoire, comme cela a été proposé jusqu'à présent dans la littérature, mais plus généralement comme une contrainte aléatoire dans le portefeuille des agents. Le chapitre 3 étudie l'évolution dynamique de la série de Mispricing du contrat de futures sur indice boursier. Dans ce but, on généralise le modèle statique de Holden (1995) à un cadre dynamique. L'équilibre ainsi obtenu est une extension de l'équilibre d'anticipations rationnelles du type de Pfleiderer (1984) à des marchés segmentés de l'indice et du contrat à terme. Ces deux marchés, distincts par un effet de clientèle, sont reliés entre eux par les arbitragistes. Dans ce contexte, on montre que le coefficient de corrélation entre les niveaux successifs de Mispricing est fonction croissante de la maturité du contrat. Ce résultat suggère la présence d'un retour à la moyenne dans la série de Mispricing qui est d'autant plus important que l'on s'approche de l'échéance du contrat. Ce résultat, valable même sans la présence d'arbitragistes sur le marché, nous conduit à réfuter la suggestion de Yadav-Pope (1990, 1995) selon laquelle ce phénomène ne peut être induit que par une activité liée à l'arbitrage.

This thesis studies different aspects of financial market equilibrium when traders are diversely informed. Chapter 1 explores the informational efficiency in a fully revealing rational expectations equilibrium models. Using the work of Grossman (1978), we establish the direct link between strong efficiency in the sense of Gama (1970) and fully revealing equilibrium in a general framework without special assumptions on variables distribution, utility function or dimension of private information vector. We also extend our analysis of fully revealing rational expectations equilibrium to a dynamic context. Chapter 2 introduces a new approach to model noisy rational expectations equilibrium. Uncertainty, which prevents price from being fully revealing is not introduced by a random supply as it is proposed in the literature but by a constraint in investment opportunities. Chapter 3 focuses on the dynamic behaviour of stock index futures mispricing series. We develop a rational expectations general equilibrium model in line of Pfleiderer (1984) with competitive stock and futures markets. These two markets, disconnected by a clientele effect, are linked by particular traders called arbitrageurs. This work extends the static model of Holden (1995) to a multiperiod setting. In this context, the mispricing autocorrelation is decreasing with time to maturity. This result suggests, the presence of mean reversion in index futures mispricing. However, in contrast with explanation of Yadav-Pope (1995), we show that this phenomenon is not induced by arbitrageurs.