Obligations convertibles : motivation, évaluation, gestion

Use and valuation of convertible bond

• Auteur / Autrice : André Schmitt
• Direction : Patrick Roger
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Soutenance en 1996
• Etablissement(s) : Université Louis Pasteur (Strasbourg) (1971-2008)

Mots clés

Mots clés contrôlés

Dividendes

Évaluation

Obligations convertibles

Résumé

Cette thèse se compose de deux parties. Dans la première, sont exposées les motivations qui poussent les sociétés à émettre les obligations convertibles et les investisseurs a s'en porter acquéreurs, motivations qui s'appuient essentiellement sur la théorie de l'agence et celle du signal. Une analyse originale, qui repose sur les couts d'agence que provoquent les comportements myopes des dirigeants, y est proposée pour expliquer le recours important aux émissions de ces titres par les sociétés innovantes. En effet, si les dirigeants privilégient les projets générant des flux immédiats plutôt que les investissements à flux éloignes et risques mais a valeur nette présente très supérieure en cas de succès, il est montre que seule l'émission de ces titres permet de restaurer un comportement optimal des dirigeants. L'essentiel de la contribution réside dans la deuxième partie intitulée "évaluation des obligations voncertibles". Nous proposons un modèle d'évaluation qui s'appuie sur une présentation plus naturelle du titre dans laquelle le droit de conversion est assimile à une option d'échange de flux plutôt qu'a une option d'achat. La modélisation de l'incertitude s'opère par le taux de croissance des dividendes qui suit un processus binomial. Cette approche présente l'avantage de pallier les principales limites des modèles s'inspirant de la méthode de Black et Scholes : la volatilité de la rentabilité de l'action est stochastique et le caractère américain de l'obligation convertible est explicitement pris en compte. Un test, base sur la notion de couverture, permet de valider le modèle théorique pour la plupart des titres étudiés.

This dissertation is divided into two parts. The first one addresses the question of why companies issue convertible bonds. In particular, we develop a rationale for the use of convertible bonds by innovative firms. We show how the desire to achieve a high stock price which induces corporate managers to behave myopically, inflating current earning at the expense of longer term benefits, can be mitigated by the issue of these securities. The second part is devoted to the valuation of convertible bonds. We propose a model which is based on a more natural approach where the conversion right is viewed as a flow exchange option instead of a long term call option. The randomness affects the underlying stock price through a binomial model of the dividend growth rate. This new approach enables us to overcome the limits of the models using the techniques underlying the Black Scholes option model. The variance of return of the stock price is stochastic and the American feature of the convertible bond is taken into account. An empirical test confirms that the model behaves well for most French convertible bonds.