Trois essais en économie monétaire et financière

Three essays in monetary and financial economics

• Auteur / Autrice : Sandra Daudignon
• Direction : Hubert Kempf
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences économiques
• Date : Soutenance le 07/12/2020
• Etablissement(s) : Paris 1
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale d'Économie (Paris ; 2004-....)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Centre d'économie de la Sorbonne (Paris ; 2006-....)
• Jury : Président / Présidente : Bertrand Wigniolle
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Hubert Kempf, Alberto Martin, Nuno Coimbra, Julien Matheron
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Xavier Ragot, Jean-Stéphane Mésonnier

Mots clés

Mots clés contrôlés

Sélection adverse (économie)

Crédit

Politique monétaire

Instruments dérivés (finances)

Mots clés libres

Produits financiers dérivés

Politique monétaire optimale

Cycle du crédit

Sélection adverse

Financial derivatives

Optimal monetary policy

Credit cycle

Adverse selection

Résumé

Le premier chapitre analyse l'impact de la compensation centrale des swaps, obligatoire depuis 2013, sur l'activité de dérivés des banques américaines. Une partie des banques traitées, c'est-à-dire des banques qui ne sont pas éligibles à la « end-user exception », réallouent leur portefeuille en substituant les options de taux d'intérêt OTC aux swaps de taux d'intérêt OTC. Cela suggère que ces banques pourraient se livrer à un arbitrage réglementaire. Le deuxième chapitre incorpore un taux d'intérêt naturel avec tendance stochastique dans un modèle nouveau keynésien et étudie comment cela modifie la politique monétaire optimale. Il montre que des augmentations systématiques du taux d'inflation optimal se justifient en réponse à des chocs négatifs sur le niveau de long terme du taux naturel, une fois que celui-ci passe en dessous de 1 \%. Néanmoins, une règle qui cible un niveau des prix constant continue de fournir une bonne approximation de la politique optimale, tant que le niveau de long terme du taux naturel reste positif. Le troisième chapitre étudie le lien entre l'incertitude microéconomique, définie comme la dispersion des niveaux de productivité idiosyncratique, et l'allocation du crédit entre les firmes. Il analyse l'équilibre d'un marché de la dette garantie où les banques et les investisseurs financiers interagissent en présence de sélection adverse et signalement. Le modèle prédit qu'une augmentation de l'incertitude micro peut générer un changement du régime d'information et se traduire par une contraction du crédit. Dans ce cas, une forte incertitude micro rétablit l'allocation optimale, car les banques ne financent que des projets de bonne qualité.

The first chapter analyses the impact of the central clearing requirement for swaps, which entered into force in 2013, on the derivatives activity of US banks. Part of treated banks, ie banks that are not eligible to the "end-user exception", reallocate their portfolio by substituting OTC interest rate swaps (regulated products) for OTC interest rate options (unregulated products). This suggests that these banks might engage in regulatory arbitrage. The second chapter allows for an integrated natural rate of interest in a new Keynesian mode! and studies its implications for optimal monetary policy under commitment. It shows that systematic increases in the optimal rate of inflation become warranted in response to downward shocks to the long-run natural rate, once this drifts below 1%. Nevertheless a constant price level targeting rule of the form put forward in Eggertsson and Woodford (2003) continues providing a good approximation to optimal commitment, as long as the long-run natural rate remains in positive territory. The third chapter investigates the link between micro-uncertainty, defined as the cross sectional dispersion of firms' idiosyncratic productivity, and the allocation of credit across firms. It analyses the equilibrium of a collateralized debt market where banks and financial investors internet in presence of adverse selection and signaling. The mode) predicts that a jump in micro uncertainty may generate a change of the information regime which may translate into a credit crunch. In this case, a high micro uncertainty restores the efficient allocation of credit as banks finance only high quality projects.