Coût de la dette et facteurs de risque extra-financiers

Extra-Financial Risk Factors and the Cost of Debt

• Auteur / Autrice : Florian Berg
• Direction : Yannick Le Pen
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences économiques
• Date : Soutenance le 28/11/2016
• Etablissement(s) : Paris Sciences et Lettres (ComUE)
• Ecole(s) doctorale(s) : Ecole doctorale SDOSE (Paris)
• Partenaire(s) de recherche : Etablissement de préparation de la thèse : Université Paris Dauphine-PSL (1968-....)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Laboratoire d’Economie de Dauphine (Paris)
• Partenaire(s) de recherche : Entreprise : Amundi Asset Management (Paris)
• Jury : Président / Présidente : Patricia Crifo
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Patricia Crifo, Loredana Ureche-Rangau, Sébastien Pouget, Marielle De Jong
• Jury : Rapporteurs / Rapporteuses : Patricia Crifo, Loredana Ureche-Rangau

Mots clés

Mots clés contrôlés

Obligations (finances)

Risque de marché

Risque financier

Finances internationales

Sociétés -- Dettes

Dettes publiques

Responsabilité sociétale

Mots clés libres

Responsabilité Sociale de l’Entreprise

Irresponsabilité d'Entreprise

Marché de Dette

Obligations Souveraines

Obligations d'Entreprise

Obligations Internationales

Risque de Défault

Défault Souverains

Dette en Devise Locale

Dette en Devise Etrangère

Corporate Social Responsibility

Corporate Social Irresponsibility

Bond Market

Sovereign Bonds

Corporate Bonds

International Bonds

Default Risk

Sovereign Default

Local Currency Debt

Foreign Currency Debt

Résumé

Cette thèse a pour ambition d’analyser si la performance environnementale, sociale et de gouvernance (ESG) est intégrée par les marchés de la dette d'entreprise et souveraine. Le premier chapitre se concentre sur les informations ESG publiés à contenu négatif et leur impact négatif sur le coût de la dette. Plus exactement, dans les secteurs industriels et utilitaires les événements négatifs sociaux et de gouvernance font augmenter le coût de la dette. Également, un bon niveau général de performance ESG agit comme un mécanisme d'assurance contre ces événements négatifs. Dans un deuxième chapitre seront présentés les résultats d’une simulation de portefeuille intégrant la performance ESG d'entreprise. Un gérant de portefeuille peut améliorer le niveau agrégé de la performance ESG du portefeuille de 1,5 écart-type sans faire baisser la performance financière. Ainsi, le gérant peut combiner cette intégration avec des stratégies d'allocation d'actif financiers ou des stratégies de rendement absolu. Dans un troisième chapitre les résultats sur la réduction du coût de la dette dû à une bonne performance environnementale et sociale de souverains émergents seront analysés. Enfin dans le quatrième chapitre je décris comment la performance de gouvernance des souverains influence la différence entre le yield émis en devise étrangère et celui émis en devise locale. Dans les pays développés cette différence augmente avec le risque politique, i.e. le yield étranger augmente plus rapidement que le yield domestique. Dans les pays émergents, c'est l’effet inverse qui est observé. Cette différence entre les deux yields varie plus fortement avec un taux croissant de la dette domestique détenue par des investisseurs étrangers.

This thesis analyzes if and to what extent debt markets value the environmental, social and governance (ESG) performance of firms and sovereigns. The first chapter shows that negative ESG news has a negative impact on the cost of debt of firms. The news relates to environmental and social events within the industrial/utilities sector. In this sector, a sound corporate social performance acts as an insurance against the adverse impact of negative environmental events on bond prices. The second chapter reveals that ESG scores integrated into portfolios do not change the financial performance ex post. A portfolio manager can increase the average ESG rating of her portfolio by 1.5 standard deviations without incurring cost. This leaves substantial room and opportunity for ESG ratings to be combined with asset allocation or absolute return strategies. The third chapter shows how ESG performance is linked to a lower cost of debt of emerging sovereigns. Research indicates that an emerging country’s average cost of capital decreases with its positive environmental and social performance. The fourth chapter discusses how governance performance may influence the spread of debt denominated in local and foreign currency. In developed countries, the spread between a foreign currency yield and a hedged local currency yield increases with our political risk indicator, i.e. the foreign yield increases faster than the domestic one. For emerging countries, the reverse trend is true. Interestingly, the foreign currency and local currency yield spreads move significantly stronger in absolute terms with increasing foreign investment participation in both emerging countries and developed countries’ debt markets.