Comment l'exposition au risque affecte la valeur ? : les fusions transfrontalières et les effets du plan Paulson

How the risk exposure affects the value? : the cross-border mergers and the Paulson plan’s effects

• Auteur / Autrice : Junyao Zhang
• Direction : Nihat Aktas, Eric De Bodt
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Gestion
• Date : Soutenance le 03/07/2015
• Etablissement(s) : Lille 2
• Ecole(s) doctorale(s) : École doctorale des Sciences Juridiques, Politiques et de Gestion (Lille)
• Partenaire(s) de recherche : Laboratoire : Lille School Management Research Center - Lille School of Management Research Center - ULR 4112
• Jury : Examinateurs / Examinatrices : Riccardo Calcagno, Joël Petey, Piet Sercu

Mots clés

Mots clés contrôlés

Fusion d'entreprises

Crise économique (2008)

Risque de change

Gestion du risque

Mots clés libres

Gestion du risque

Risque de change

Crise financière

Plan de sauvetage

Intervention gouvernementale

Effets de bord

Prêts syndiqués

Maturité de la dette

Risk management

Currency risk

Financial crisis

Bailout plan

Government intervention

Spillover effects

Syndicated loans

Debt maturity

Résumé

La gestion du risque est un sujet primordial au niveau d’une entreprise et au niveau de l’Etat. Cette thèse investigue ce thème au travers de trois essais empiriques. Le premier essai s’intéresse à la gestion du risque de change par les entreprises. Les résultats montrent que les Fusions & Acquisitions transfrontalières offrent une couverture opérationnelle contre le risque de change. De plus, cette technique de couverture crée de la valeur pour les actionnaires. La baisse de l’exposition au risque de change (en valeur absolue) est positivement associée avec les rentabilités anormales cumulées (CAR) pour les acquéreurs. Le deuxième et le troisième essai se concentrent sur la gestion du risque au niveau de l’État - le plan de sauvetage (dit « plan Paulson ») pendant la crise financière récente aux États-Unis. Le deuxième essai confirme dans un premier temps l’effet positif du plan sur les CAR et la réduction des probabilités de défaut pour les banques participantes autour de son annonce initiale. Pourtant, l’effet du plan n’est pas neutre au sein des banques : les grands joueurs ont été les gagnants. Le dernier essai analyse les effets de bord du plan Paulson sur les pratiques d’octroi de prêts. Nos résultats révèlent qu’il y a un effet de bord positif et significatif de l’intervention gouvernementale sur la maturité des prêts syndiqués pendant la période postérieure à la crise, de 2010 à 2012. Néanmoins, cet impact positif n’apparaît pas pour la taille des prêts syndiqués. En somme, cette thèse empirique met en lumière d’une part les moyens efficaces d’une gestion du risque de change pour les entreprises, comme par exemple la couverture opérationnelle, et ses implications positives pour les actionnaires des acquéreurs, et d’autre part les résultats attendus d’une intervention de l’Etat, comme celle du plan Paulson, les effets de bord et les effets hétérogènes entre les établissements financiers.

The risk management is a crucially important topic at firm and country level. This thesis investigates this subject across three empirical essays. The first essay is interested in firm’s currency risk management. The results show that the cross-border Mergers & Acquisitions offer an operational hedging to the currency risk. Moreover, this hedging creates value for acquirers’ shareholders. The decrease in currency risk exposure (in absolute value) is positively associated with acquirers’ cumulative abnormal returns (CAR). The second and the third essay concentrate on the risk management at country level - the bailout plan (the Paulson plan) during the recent financial crisis in United States. The second essay in a first step confirms the positive effect of the plan on bank participants’ CAR and on the decrease of default probability around the plan’s initial announcement. Nevertheless, the effect of the plan is not neutral among banks and big players were the winners. The last essay analyzes the Paulson plan’s spillover effect on the loan supply. Our results reveal that there is a positive and significant spillover effect of the government intervention on syndicated loans’ maturities during the post-crisis period from 2010 to 2012. However, this positive impact is not found for the size of syndicated loans. In sum, this empirical thesis from one side sheds light on the efficient ways of firm’s currency risk management, such as the operational hedging, and its positive effect for acquirers’ shareholders; from another side for the country-level government intervention, it highlights the Paulson plan’s spillover effect on syndicated loans and the heterogeneous impact among financial institutions.