Contributions à l'analyse d'un marché financier fragmenté : trois essais sur le Nasdaq

Contributions to the analysis of a fragmented market : three essays on Nasdaq

• Auteur / Autrice : Kheira Benhami
• Direction : Christophe Bisière
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Soutenance en 2008
• Etablissement(s) : Toulouse 1

Mots clés

Mots clés contrôlés

Bourse

Volatilité (finances)

Marché financier

Valeurs mobilières -- Cours

Résumé

Les marchés financiers ont connu ces dernières années d'importantes mutations marquées par l'émergence de nouvelles plate-formes d'échanges et un éclatement significatif du flux d'ordres. Quel est l'impact d'une telle fragmentation sur l'efficience des marchés ? Faut-il promouvoir la multiplication des lieux d'échanges ou favoriser une structure de marché qui consolide le flux d'ordres ? Cette thèse se propose d'apporter un éclairage sur ces questions. Ce travail empirique s'appuie sur l'analyse d'un marché fragmenté : le Nasdaq. Dans un premier chapitre nous détaillons les changements qui ont affecté la structure et l'organisation du Nasdaq. Le deuxième chapitre analyse l'effet d'une augmentation du niveau de fragmentation du flux d'ordres sur la qualité d'exécution obtenue sur ce marché. Nos résultats ne suggèrent pas de dégradation globale de la qualité d'exécution obtenue. Toutefois, une part non négligeable du flux d'ordres est exécutée à un prix inférieur aux meilleures limites. Le troisième chapitre étudie les effets de l'anonymat sur la concurrence entre les teneurs de marché et l'efficience informationnelle du marché. Le passage à l'anonymat sur le Nasdaq n'a pas augmenté l'intensité de la concurrence entre les teneurs de marché. De plus, les prix cotés anonymement contiennent de l'information mais dans une moindre mesure que les cotations non anonymes et celles provenant des plate-formes concurrentes du Nasdaq. Dans le dernier chapitre, nous analysons l'impact de l'automatisation du passage des ordres sur les stratégies de placements d'ordres. Nos résultats suggèrent que les nouvelles plate-formes électroniques peuvent être utilisées par les opérateurs comme moyen de communication et de coordination.

Financial markets have recently experienced significant changes marked by the proliferation of alternative trading venues and a fragmentation of their flow. What is the impact of such fragmentation on market efficiency ? Should we favour a fragmented market structure or on the contrary promote a market structure that consolidates the order flow ? This thesis proposes to shed some light on thes issues. This work is based on the empirical analysis of a fragmented market : the Nasdaq stock market. In the first chapter we describe changes that have affected the structure and the organisation of the Nasdaq. The second chapter examines the effects of an increase in the level of fragmentation of the order flow on the quality of execution obtained in the market. Our results do not suggest a worsening in the quality of execution. However, a significant portion of order flow is executed at executed at a price worse than the best available one. The third chapter examines the effects of anonymity on the competition between market makers and on the informational efficiency of the market. Moreover, prices quoted anaonymously contain information but to a lesser extend than non-anonymous quotes and those from other competing platforms on Nasdaq. In the last chapter, we analyse the impact of automation on order submission strategies. Our results suggest that new electronic platforms can be used by market participants as a mean of communication and coordination.