Activisme des investisseurs institutionnels, gouvernement d'entreprise et richesse de l'actionnaire : le cas des alertes de l'AFG-ASFFI sur les sociétés françaises cotées

Institutional activism and the market reaction to corporate governance rules changes : a study of the AFG-ASFFI alerts on the French stock market

• Auteur / Autrice : Sophie Montandrau
• Direction : Pierre Batteau
• Type : Thèse de doctorat
• Discipline(s) : Sciences de gestion
• Date : Soutenance en 2004
• Etablissement(s) : Aix-Marseille 3

Mots clés

Mots clés contrôlés

Actionnaires

Gouvernement d'entreprise

Investissements institutionnels

Résumé

La dynamique financière induite par la montée en puissance des investisseurs institutionnels sur les marchés financiers a donné naissance à l'activisme des fonds de pension américains. C'est à l'aube des premières recherches que notre travail s'inscrit en proposant d'étudier les résultats de " l'activisme institutionnel français " sur la richesse de l'actionnaire. Notre étude empirique analyse les réactions du marché français liées à l'annonce d'une alerte de l'AFG-ASFFI sur le gouvernement d'entreprise d'une cible entre 1999 et 2002. L'impact est analysé sous deux angles. Une première étude d'événement réalisée à partir de toutes les observations révèle un effet négatif et significatif à court terme de l'activisme des investisseurs institutionnels français. Dans un second temps, nos résultats mettent en évidence l'influence de variables de contexte classées en cinq groupes : la concentration de l'actionnariat, les actionnaires en présence, la structure du conseil d'administration, la stratégie d'investissement et d'endettement, ainsi que la performance antérieure de la cible. Nous confirmons par exemple, conformément à la théorie de l'agence et la théorie de l'enracinement qu'une structure juridique duale, une forte présence d'administrateurs externes et une faible proportion d'investissements sont des facteurs qui permettent d'atténuer la réaction négative des marchés financiers suite à une alerte sur la gouvernance.

Regarding the rise of institutional investors on financial markets and changes in their portfolio management, American researchers tried to explore the links between shareholder activism and firm performance. We analyse a particular effect of investors activism towards public companies listed on the French stock exchange. A database of alerts issued by the French association of fund managers is used between 1999 and 2002. Hypotheses about the direction of the market reaction to these alerts are inferred from various streams of literature and contextual variables that can mitigate or amplify the effect (capital structure, capital handlers, board of directors, size, debt, investment strategy and former performance) are studied. Our findings support the general view that such alerts trigger negative reactions from the investors which vote with their feet and, favouring diversification rather than control strategies, tend to get rid of the stock rather than imposing changes. These effects are amplified by factors that could signal entrenchment efforts by the managers.